ー今年はどうなると思いますか？

・Q1の決算とガイダンスがカギとなる。多くの事を考慮する必要がある。１番大きなものは・・・、Q3の終わりにドル・インデックスは101だったのが、年末には108となった。7％の変動があったことになる。Q1もしくは年度のガイダンスにそれを織り込まなければならない。S&P500企業の売上の30％が海外だ。それが直接的に影響を受ける。Mag7の場合、売上の60％近くが海外である。彼らはそれに対処しなければならない。

　２番目に、問題とはならないはずだが、カレンダーの変更がある。イースターが3月末から4月20日となる。四半期分しかガイダンスを出さない会社は、期待を下回るかも知れない。

　ガイダンスに株価がどのように反応するか見物である。忘れてはならないのは、マルチプルが大きいことだ。2024年終わり時点でS&P500のPEは25倍。歴史的には、CPIが2.5～3％の間にあるとき、trailing PEは19倍だ。バリュエーションは多くの動く余地を与えない。なので私の今年の値動きの予想幅が最大となっている。インフレが道筋を決める。マルチプルが今の値を維持するか、２０～３０％下落するか、だ。

ーあなたの去年のtop picksはAmazon、Meta、TIだった。今年のそれには驚いている。トップがキャッシュ（現金）だ。最後にキャッシュがトップだったのはいつか？

・2022年だ。市場は19％下落した。今年がどうなるか分からないが、特に年初時点、キャッシュを持っていれば、MMFの利回りが4％であり、それは悪い場所ではない。

　残りのtop picksは、もし（S&P500が）10～20％下落したとしても、持ち続けるものである。10％の上値余地がある。

　Ciscoは過去2年間、AIデータセンター向けで恩恵を受け、AI周りでデータを動かす。ADTRANは電話局側で、ファイバーを家庭に引くのを助ける。British Telecom、Deutsch Telecomが欧州でやっている。米国では、BEAD（Broadban Equity Access and Deployment Program）が今年中盤に展開される。

　また私は銀行株を好む。新政権は規制を少なくし、減税があるので、それらの株の助けとなるはずだ。忘れてはならないのは、2023年、銀行破綻があった。Silicon Valley BankやFirst Republic、Signitureだ。過去３年間、S&P500は23％上昇したが、銀行ETFであるKBWBは-3％である。

　最後に選んだのは、中型割安株だ。コロナの頃、インフレに投資が行った。過去２年間はAIだ。中型株は死んでいた。全てのカネが７つの株に集合していた。中・小型割安株は17～18倍で取引されている。S&P500はtrailing PE 25倍。過去５年間で82％値上がりしたS&P500との比較において、彼らは35％～49％アンダーパフォームしている。特に、私はAIへの投資が今年中ごろ一時中断されると考えており、そうなれば多くのカネがMag7から抜け出し、市場の他のエリア、例えば中・小型株に向かうだろう。

ー特に小型株に言えることだが、金利が問題だ。先ほどジェイソン・トラヴィスは、小型株を買うのは、リセッション後だと言っていた。

・だから中型割安株が我々のtop 5 picksの一つなのだ。過去に遡れば、テックバブルが弾けたとき、もしくは、2022年（の株安の時期）を通して、それは防衛的であった。彼らは市場全体よりも良く値を保っていた。なぜなら小型株よりは大きく、利益を保ち、もし金利が上がっても、小型株よりうまく対応できる。

　金利上昇は間違いなく私の気に掛けるものでもある。CPIが2.5～3％のとき、通常10年債は今より100bpt高かった。なので、2022年のように、インフレが再燃し、債券でカネを失い、株でカネを失う可能性がある。忘れてほしくないのは、成長を加速させる（pro-growth）政策は良いのだが、別の面として、4％という低い失業率、経済が3％で成長しているとき、成長を加速させるような政策が入ってくる。その一方でインフレ的な移民政策や関税がある。あなたは間違いなく注目しておかなければいけない。市場は本当に心配している。その証拠に、パウエルが（12月FOMC会見において）インフレ予測は”ある意味崩壊した（a kind of falling apart）”と言ったとき、市場は3％下落した。なので、私は小型よりも中型割安株であるIIJを勧めるのだ。