MainSky Asset Management AG

Ein weiterer Anstieg des S&P 500 auf 7.000 Punkte im kommenden Jahr ist trotz hoher Bewertungen nicht unrealistisch. Und so geht er:   👉 Für 2025 und 2026 nehmen wir weiterhin ein Umsatzwachstum im Einklang mit dem nominalen BIP zwischen vier und sechs Prozent an. 👉 Der Schlüssel aber liegt in den Gewinnmargen. Deren Bedeutung wird oft unterschätzt, denn die Unternehmensgewinne reagieren viel sensitiver auf eine Veränderung der Margen als der Umsätze. Auch für 2025 und 2026 erwarten wir ein robustes Margenwachstum. Gründe sind ein hohes Produktivitätswachstum, die strukturelle Verschiebung der Wirtschaft hin zu weniger kapitalintensiver (Asset-light) Produktion, eine weitere Deregulierung und niedrigere Steuern. 👉 Nehmen wir für 2025 eine Nettogewinnmarge zwischen 14 und 14,5 Prozent und für 2026 von rund 15,5 Prozent an, so ergeben sich EPS von ca. 280 Ende 2025 und von über 310 US-Dollar für 2026. 🤑 Et Voilà: Mit einem Forward P/E von 22,5 ergibt sich für Ende 2025 ein S&P 500 von rund 7.000 Punkten.    Was meinen Sie? Realistisch oder Wunschtraum? #schultesview #spx7000

I love the financial markets - they make you humble and are so entertaining. The Fed just revised the PCE forecast upwards and a day later the release surprises to the downside..... 🤭 #schultesview #fed #inflation

Zinssenkung mit Nebenwirkungen – Aktienmarkt findet Auslöser für Korrektur   👉 Da war sie nun also: die Zinssenkung der US-Notenbank mit dem „hawkishen“ Unterton. Die Fed hat die Zinsen zwar um 25 Basispunkte gesenkt, gleichzeitig aber klargestellt, dass sie sich von nun an in der Geldpolitik vorsichtiger bewegen und im Januar eine Pause einlegen wird.    😠 Gar nicht gefallen hat den Finanzmärken, dass die Fed die Inflationsprognosen für 2025 deutlich nach oben revidiert hat und nun für die PCE-Gesamt- und Kernrate 2,5 Prozent erwartet, was deutlich über dem Zielwert von zwei Prozent liegt. In der Konsequenz gehen die FOMC-Mitglieder im Mittel nur noch von zwei Zinssenkungen 2025 aus, verglichen mit vier im September. 15 Mitglieder sehen gar Aufwärtsrisiken für die Inflation. 👆 Im großen Bild muss man aber konstatieren, dass sich nichts Grundlegendes in der Einschätzung der Fed geändert hat. Sie ist weiterhin davon überzeugt, dass die Geldpolitik auch nach der gestrigen Senkung noch immer restriktiv ist und die Politik perspektivisch in Richtung tieferer Zinsen geht. Auch hat Powell erneut klar betont, dass der Arbeitsmarkt eine ebenso wichtige Zielgrüße der Notenbank sei und eine weitere Schwäche hier ebenfalls Zinssenkungen nach sich ziehen würde.  👉 Die Anpassungen der Fed sowohl in den Dots als auch in den Prognosen waren letztlich genauso zu erwarten wie eine Zinssenkungspause im Januar.  Zwar ist der Zinssenkungspfad der Fed nun nicht mehr so klar vorgezeichnet wie noch von ein paar Monaten, dennoch dürfte die Geldpolitik auch 2025 mit tieferen Zinsen unterstützend sein. 👆 Letztlich hat ein in den vergangenen Wochen heiß gelaufener Aktienmarkt einen Auslöser für eine Korrektur gesucht und ihn in den Feinjustierungen der Fed von gestern Abend gefunden. Die grundlegende Statik eines aus geldpolitischer Sicht attraktiven Umfelds hat die Notenbank aber nicht verändert. #schultesview #fed

An den US-Aktienmärkten gehen bemerkenswerte Dinge vor sich: 👉 In den letzten Tagen hat sich die Performance an den US-Aktienmärkten in extrem wenigen Titeln konzentriert – dies waren fast ausschließlich Technologietitel, wobei auch der Bereich der kleineren nichtprofitablen Technologieaktien stark zulegen konnte. Profitiert hat dieser Sektor von der Euphorie um den von Alphabet erzielten Fortschritt im Bereich Quantencomputing mit dem Prozessor Willow. 👉 Der ‚breite Markt‘ hingegen musste tendenziell Rückschläge hinnehmen: Der Dow Jones-Index hat gestern den achten Tag in Folge negativ geschlossen und auch der Small Cap Index Russell 2000 handelt ca. 4% unter seinem Hoch Ende November. Ebenso handeln Value- und Dividendenaktien deutlich unter ihren Hochs von Ende November. 👆 Aus meiner Sicht hat diese Marktbewegung zwei Botschaften: 1️⃣ Erstens zeigt es, dass das Thema AI als Investmentthema in seiner Relevanz erst am Anfang steht. Die Ereignisse um Willow zeigen, welche Phantasie und Kurspotenziale Innovation in diesem Bereich noch immer lostreten. Niemand kann heute ernsthaft behaupten, auch nur ansatzweise das Potenzial von AI für Wirtschaft und Gesellschaft benennen zu können. Weiter Katalysatoren wie die Ereignisse um Willow werden folgen, und damit bleibt Technologie m.E. strukturell der Zukunftssektor überhaupt. 2️⃣ Zweitens könnte der ‚breite Markt‘ vor dem Hintergrund der hohen Bewertungen, der Unsicherheit über den weiteren Kurs der Fed nach der morgigen Zinssenkung und der dann bevorstehenden Amtseinführung von Donald Trump in eine etwas längere Konsolidierungsphase eintreten. Hier bleibt aber ‚Buy the Dip‘ die richtige Strategie, da die Grundrichtung der US-Wirtschaft auch in 2025 mit einer angebotsorientierten Wirtschaftspolitik, hohem Produktivitätswachstum und Fed-Zinssenkungen weiter stimmen sollte. #schultesview #willow #nasdaq #russell2000

EZB senkt Zinsen wie erwartet – Wachstums- und Inflationsprognosen immer noch zu hoch    Die Europäische Zentralbank hat heute wie erwartet den Leitzins um 25 Basispunkte gesenkt. Dennoch verdienen einige Sätze im Policy Statement bzw. Aussagen von Präsidentin Lagarde in der anschließenden Pressekonferenz einen genaueren Blick, da diese Aufschlüsse auf den geldpolitischen Kurs der kommenden Monate geben:    👉 Die Revision der Inflations- und Wachstumsprognosen für 2025 und 2026 ist sehr konservativ. Für 2025 wurde die Inflationsprognose nur um 0,1 auf 2,1% gesenkt, die Wachstumsprognose für 2025 wurde von 1,3 auf 1,1% zurückgenommen. Wir erachten beides noch für zu hoch, aber somit besteht für die Notenbank die Chance, diese in den kommenden Monaten weiter abzusenken und damit die nächsten Zinssenkungen zu rechtfertigen. Dies gilt insbesondere vor dem Hintergrund, dass mögliche negative Effekte von höheren Zöllen noch nicht in den Prognosen enthalten sind.    👉 Die Einschätzung der EZB, dass die Geldpolitik noch immer restriktiv ist, deutet klar darauf hin, dass sie weiteres Zinssenkungspotenzial sieht. Dies gilt um so mehr, als dass die Notenbank nicht mehr davon ausgeht, dass eine restriktive Geldpolitik erforderlich ist, um das Ziel der Preisstabilität zu erreichen. Im Ergebnis sollte bis in den Sommer 2025 hinein auf jeder Sitzung eine weitere Zinssenkung folgen. So wird die EZB den Einlagenzins perspektivisch auf deutlich unter zwei Prozent senken. Dies ist eine gute Nachricht für den europäischen Aktienmarkt, da die geldpolitischen Rahmenbedingungen nun zunehmend die ökonomische Lage reflektieren. #schultesview #ezb

Für diejenigen, die dran zweifeln, ob die neue Trump-Regierung unter dem Strich eine wirtschaftsfreundliche Politik durchsetzen wird, lohnt ein Blick auf den gestern veröffentlichten US Small Business Optimism Survey: 👉 Die kleinen Unternehmen feiern Trump mit einem Anstieg im Index von 93 auf 102 Punkte.   🙄 Interessant auch, dass sich hier das Muster von 2016 wiederholt. Auch damals reagierten die kleinen Unternehmen sehr positiv, während die Biden-Wahl 2020 zu einem deutlichen Einbruch im Optimismus führte.   👆 US Small Caps sollten die relativ gute Entwicklung fortsetzen können, der Russell 2000 bleibt Bestandteil der Aktienallokation im MainSky Macro Allocation Fund. Quelle: National Federation of Independent Business #schultesview #russell2000

Frankreich im freien Fall – Das europäische Bewertungsproblem 👉 Nun hat also eine seltsam anmutende Koalition aus Kommunisten, Grünen, Sozialisten und Rechtsnationalen der französischen Regierung unter Premier Michel Barnier das Vertrauen entzogen und diese gestürzt.  Damit ist Frankreich endgültig im politischen Vakuum angekommen. Neuwahlen sind bis nächsten Juli nicht möglich und würden vermutlich ohnehin nichts an den komplizierten Verhältnissen ändern. Die Regierung dürfte geschäftsführend im Amt bleiben. Damit laufen zwar wichtige Ausgaben weiter, d.h. es droht kein „Shutdown“, aber neue politische Initiativen werden nicht angestoßen. Macron selbst wird wohl bis zur nächsten Präsidentschaftswahl 2027 ebenfalls als „Lame Duck“ im Elysee-Palast ausharren. 👉 Die Finanzmärkte haben diese Entwicklung gut antizipiert und spätestens seit der Europawahl am 6. Juni, die den Starschuss für Frankreichs politische Krise gegeben hat, französische Aktien deutlich underperformen lassen. So ist der CAC40 (inkl. Dividenden) in diesem Jahr z.B. rund 18 Prozent hinter dem DAX geblieben. 👉 Interessanterweise aber ist die Hauptursache nicht in deutlich eingebrochenen Gewinnschätzungen der französischen gegenüber den deutschen Unternehmen zu finden. Rund 70 Prozent der Underperformance werden dadurch erklärt, dass sich die Multiplikatoren (Multiples), zu denen Investoren bereit sind, zukünftige Gewinne zu bezahlen, relativ zu Deutschland verschlechtert haben. 👉 Dies bestätigt eindrucksvoll, dass Bewertungen u.a. eine Funktion der politischen und wirtschaftlichen Stabilität in einem Währungsraum sind. Gerade die in Europa immer weiter fortschreitende Unregierbarkeit in vielen Ländern zusammen mit den ungelösten Defiziten des Euro-Konstruktes – insbesondere der fehlenden Integration der Kapitalmärkte – drückt strukturell auf die Bewertungen. 👆 Damit irren auch diejenigen, die Bewertungen als „mean reverting“ begreifen und von einem Automatismus in der Angleichung ausgehen. So liefern die vermeintlich niedrigen Bewertungen europäischer Aktien gegenüber US-Aktien noch lange kein Kaufargument. So wie die Dinge politisch gerade in Europa laufen, wird die Schere eher noch weiter auf- als zusammengehen. #schultesview #frankreich #neuwahlen

Liefern Analystenschätzungen für einzelne Aktien irgendeinen Mehrwert? 👉 Nein! Die Kursziele der Analysten folgen mit einem gewissen Nachlauf der Kursentwicklung – und das in beide Richtungen. Ich habe hier die Apple-Aktie als Beispiel genommen, man kann aber jede beliebige Aktie nehmen, das Bild ist immer gleich. Alle Informationen, die Analysten aus Gesprächen mit dem Management ziehen, sind letztlich schon im Markt verarbeitet. Es ist wie beim Wettlauf zwischen dem Hasen und dem Igel. 👉 Dies bestätigt die grundlegende Investmentphilosophie von MainSky: Die Finanzmärkte sind auf der Mikro-Ebene weitgehend effizient. Auf aber der Makro-Ebene gilt dies nicht. Mit Blick auf Wachstums-, Zins-, Inflations- oder Währungsentwicklungen gibt es oft Situationen, die der Markt nicht richtig oder zum Teil auch widersprüchlich bewertet. Gleiches gilt für politische Entwicklungen. Ebenso ist die Bewertung von verschieden Vermögensklassen wie Aktien und Renten untereinander oft inkonsistent. 👆 Das Ausnutzen von solchen makroökonomischen Ineffizienzen ist der Ansatz des MainSky Macro Allocation Fund. Wir freuen uns, dass wir auch im November die richtigen Makro-Themen identifiziert haben und die Jahresperformance auf 12 Prozent ausbauen konnten. Mehr zum MainSky Macro Allocation Fund gibt es unter https://lnkd.in/evpcqRKU #schultesview #stockpicking #assetallocation

Warum die wieder steigende Inflation kein Grund zur Sorge ist Die bislang aus der Eurozone vorliegenden Inflationszahlen für den November deuten darauf hin, dass sich der Preisauftrieb etwas langsamer beschleunigt als erwartet. Wir rechnen damit, dass die Jahresrate von zwei auf 2,2 Prozent gestiegen ist. Positiv ist, dass die Kernrate der Eurozonen-Inflation vermutlich bei 2,7 Prozent verharrt.   👉 Der Anstieg in der November-Inflation ist ausschließlich auf Basiseffekte zurückzuführen und ändert nichts an der Einschätzung, dass der Preisdruck in der Breite weiter nachlässt. Gerade die von der EZB gern herausgestellte Kernrate ist eine extrem nachlaufende Größe und bildet das Konjunkturbild der Vergangenheit ab. Dieses war bis in den Sommer hinein durch eine gute Dienstleistungskonjunktur gekennzeichnet, die sich nun aber sehr schnell abkühlt. Im November ist der Dienstleistungs-PMI in der Eurozone auf 48 Punkte und damit unter die Wachstumsschwelle von 50 gefallen, nachdem er im Mai noch bei über 52 Punkten lag.   👉 Im ersten Quartal 2025 dürfte die Inflation wieder unter die Zwei-Prozent-Marke fallen und auch die Kernrate sollte im weiteren Jahresverlauf auf diesen Wert zurückgehen. Die EZB wird sich vermutlich auf ihrer nächsten Sitzung am 12. Dezember dieser Realität stellen und ihre Inflations- und Wachstumsprognosen revidieren. Die Inflationsprognose für 2025 wird die EZB von zuletzt 2,2 auf vermutlich 2,0 Prozent senken. Was die Wachstumsprogose angeht, steht eine deutliche Revision von zuletzt 1,3 auf deutlich unter ein Prozent an.   👆 Dennoch wird die EZB die Spekulation auf einen großen Zinsschritt enttäuschen und in zwei Wochen die Zinsen erneut nur um 25 Basispunkte senken. Dies wird der Kompromiss in einem geldpolitischen Rat sein, in dem man sich uneins darüber ist, wie restriktiv die Geldpolitik derzeit ist und wieviel Potenzial für weitere Zinssenkungen besteht. Somit sollte die EZB auch 2025 daran festhalten, ihre Geldpolitik an den Wachstums- und Inflationsdaten der Vergangenheit auszurichten. Vorausschauende und proaktive Impulse sind weiterhin nicht zu erwarten. #schultesview #ecb

Was gibt es Neues von Trumps Schlüsselnominierungen für die Finanzmärkte?   Im Mittelpunkt der Berichterstattung um die neue US-Administration stand in den vergangenen Tagen die missglückte Besetzung des Justizministeriums mit Matt Gaetz. Dabei gerieten die für die Finanzmärkte wichtigsten Entscheidungen etwas in den Hintergrund: die Nominierung des Handels- und Finanzministers. Werden doch auf diesen Positionen die Schlüsselthemen der Trump-Agenda wie Steuersenkungen und Strafzölle wesentlich mitbestimmt und verhandelt. Egal, ob Deregulierung, Steuersenkungen und Zölle – alle haben potenziell negative Abstrahleffekte in Form von höheren Defiziten, Wachstums- und Inflationsrisiken. In diesen Ministerien entscheidet sich, wie der „Policy Mix“ in Ära Trump 2.0 aussehen wird.   👉 Mit Howard Lutnick als Handelsminister hat Trump jemanden nominiert, der als ehemaliger CEO von Cantor Fitzgerald den Finanzmärkten nahe steht. Was das Thema Zölle angeht, will Lutnick sie auch als Verhandlungsmittel einsetzen.    👉 Kevin Warsh ist dem Wall Street Journal zufolge in der Pole-Position für den Job des Finanzministers und könnte perspektivisch als Nachfolger für Fed-Chef Powell (nach dem Ende dessen Amtszeit 2026) eingesetzt werden. Warsh ist fest in der US-Politik verankert. Er war ökonomischer Berater von Ex-Präsident Bush und von 2002 bis 2006 bereits Gouverneur der US-Notenbank. Die Sorgen um die Unabhängigkeit der Fed dürften mit dieser Personalie kleiner werden.   👆 Insgesamt bestätigen die Nominierungen unsere Einschätzungen, dass die Trump-Präsidentschaft unter dem Strich Wirtschafts- und Finanzmarkt-freundlich sein wird. Es wird zwar höhere Zölle geben, diese dürften von Lutnick aber auch als Droh- und Verhandlungsmittel eingesetzt werden, da der Administration die negativen Auswirkungen von Handelskriegen mehr als bewusst sind. Trump und Warsh werden kein Interesse an einer Politik haben, die die Inflation deutlich anheizt. Sie wissen genau, dass die Demokraten diese Wahl insbesondere aufgrund der hohen Inflation verloren haben. Wenn Trump die Zwischenwahlen 2026 gewinnen und sicherstellen will, dass auch nach ihm die Republikaner das Weiße Haus kontrollieren, muss er seine Politik auch auf Preisstabilität ausrichten. Die US-Notenbank wird diese vier Jahre wohl als unabhängige Institution überstehen. ✒️ Kurzer Nachtrag vom 23.11.: Nun hat das Rennen für das Finanzministerium doch der ursprüngliche Favorit Scott Bessent gemacht, in der Einschätzung ändert dies nichts. Auch er ist ein Mann der Finanzmärkte, hat für George Soros gearbeitet und eine eigene Investmentfirma gegründet. Er ist klar auf der Seite von tieferen Steuern und Deregulierung, seine bisherigen Äußerungen in Bezug auf Zölle waren nicht immer konsistent. Aber auch er hat durchblicken lassen, diese u.a. als Verhandlungsinstrument einzusetzen. #schultesview #trump #fed #assetallocation