Análisis de la situación del fundraising

Seamos sinceros, este último ciclo ha sido uno que ha mantenido durante los últimos años en el panorama y de manera artificial a los mediocres, donde nadie quiere pertenecer. Los mediocres desaparecerán, no en su mayoría pero si una gran parte. Y aquí estamos hablando tanto de fondos de VC como de startups con estrategias erróneas o mal enfocadas (la unión de negocio y financiación).

Y una cosa diremos, los que nos dedicamos a asesorar, ayudar a compañías en la definición y búsqueda de financiación no lo hemos tenido nada fácil (especialmente si hablamos de equity - disclaimer, en Boske abarcamos todas las tipologías de financiación).

Por otro lado, muchas compañías no han sabido adaptarse a esta nueva realidad y han tenido que cerrar, no han podido alcanzar la rentabilidad a tiempo ni tampoco financiarse. Muchas de estas, muy posiblemente, no tenían tanto sentido que se hubieran financiado en una primera instancia a través del VC.

Algo de contexto primero

La dicotomía entre los early y late investors: el que invierte a valoración 5M€ tiene mucho recorrido vs el que invierte a 200 o 500M€. Este último está más cerca del M&A y de una IPO, se van a tener en consideración los múltiplos de los mercados para su valoración y ahora mismo no son los idóneos en muchos sectores.

¿Puede que no volvamos a etapa covid? Posiblemente no de una forma generalizada. No tenía sentido pensar que no nos olvidaríamos del covid, que las cosas ya no volverían a ser como antes del covid… pero lo cierto es que así ha sido, las personas nos olvidamos muy rápido de ciertas cosas y volvemos a nuestra vida original, la que en teoría queremos, porque es a la que estábamos acostumbrados.

¿Tiene esto un verdadero sentido? El escalado desmesurado de una valoración que “claramente” y en retrospectiva no tenía sentido alguno… (caso Zoom en representación al mundo tech):

El mundo funciona en cascada (al mundo del VC le encantan las “waterfalls”), pero es lógico, si el de arriba está dispuesto a pagar menos, para una misma rentabilidad exigida, la valoración aguas abajo también tendrá que bajar. Y es lo que ha sucedido, de ahí la reducción en la valoración media (aunque en los buenos deals de verdad, la caída no hubiera sido tan acusada - como siempre, si eres bueno, tendrás una salida).

Cambio de tendencia claro

Ha habido un barrido considerable de aquellas compañías que no deberían de haberse financiado a través del VC (dado que el “juego” de algunos en el mundo VC se ha acabado). Pasarse la patata caliente ha dejado de ser un juego, temporalmente (probablemente volverá, cuando se reajuste todo y las compañías que se creen y financien sean las que realmente demanda el mercado de arriba). Esto ha sido y es, un ligero proceso de adaptación, el mensaje ha calado (el de "no todo vale", el de "buscamos compañías con modelos de negocio rentables") y eso se puede ver en los objetivos a conseguir por parte de muchas startups.

Una vez el mensaje cala, las casas se barren por dentro (aquellas que pueden) y las que no, se cierran. Empieza de nuevo el juego. El de crear grandes compañías capaces de generar valor exponencialmente.

En cuanto se apriete el botón de las IPO (en este caso con buenas compañías, las únicas que se atreverán a dar el salto), suban aunque sea ligeramente los múltiplos, y esos múltiplos de compañías cotizadas contagien el resto de operaciones y valoraciones, todo volverá a una ligera normalidad ¿y empezaremos de nuevo? ¿aprendemos?

El estado de las IPO con mucho que decir

Ya pasaron (puede ser) los momentos de IPOs de compañías con modelos de negocios frágiles (caso de Cazoo, Made.com,…), modelos pocos sostenibles, más aún en momentos de inestabilidad macroeconómica. Esto nos ha dado aprendizajes, una compañía tiene que tener la capacidad de aguantar todo tipo de situaciones, una guerra, una pandemia… ser capaces de crear compañías anti frágiles para atraer el apetito de inversores. Y por lo tanto, que todo caiga hacia abajo.

Nuevas IPOs (VC backed) que se esperan para este 2023 y 2024 temprano (el caso de Arm es atípico, no es VC backed sino que la adquirió Softbank):

Por otro lado vemos como los múltiplos se han estabilizado relativamente (forward revenue multiple, caso de software cloud). Unos múltiplos que tienen recorrido de subida en tanto en cuanto sean capaces de incrementar la caja generada por cada unidad de venta (% de cash flow/revenues):

La tipología de compañía en realizar una IPO va a ser diferente, evidentemente rentables o con un camino totalmente claro, cercano y creíble para ello, aunque más de lo primero que de esto segundo.

Estado del M&A

Todos los datos han arrojado caídas en las operaciones de tech M&A, algo normal, dados los múltiplos (no era ni es un buen momento para vender en muchos sectores), muchas de las “malas ventas” aún no han salido a la luz, y quedan unas cuantas que están pendientes de un hilo, y casi que entre el cierre o la venta (unas cuantas que todos conocemos pero que aún no se han hecho públicas).

Pero esto ya está pasando, y el cambio de ciclo puede que esté al caer.

Las “amenazas” de las nuevas tecnologías, incluso para las propias compañías tecnológicas están a flor de piel, y esto no para de crecer. La ansiedad generada a grandes compañías por la necesidad de adaptarse a la IA, antes que sus competidores, está creando y creará una histeria considerable, especialmente cuando se enteran de qué va el tema para algunas rezagadas.

La necesidad de integrar nuevas habilidades así como nuevos productos a los canales de venta va a dar pie a una oleada de operaciones de compra venta (nuestro propio pronóstico), y lo tenemos relativamente claro. Por otro lado, la necesidad de mantenerse competitivos, la mejora de los márgenes (que ya se están dando con la IA) va a incidir al alza en esta tendencia del tech M&A.

Empieza una etapa muy muy interesante.

Añadiendo a ello, en cuanto se relaje algo la histeria o el miedo de una recesión, los tipos de interés empiecen a bajar (la primera vez desde el inicio de 2022 que no sube, es decir, que baja el Euribor a un año de 4,149% a 4,073%, julio a agosto), los datos de empleo sean positivos reiteradamente… el empuje de las operaciones será más fuerte.

En relación con la captación de fondos por parte de los propios fondos

Os digo una cosa, la diversificación siempre va a ser necesaria y… ¿a quién le amarga un dulce? Todo el mundo quiere estar invertido en un top tier vc o en una futuro top tier vc, todo el mundo quiere invertir en el fondo que ha invertido en el futuro Uber, Airbnb, Google, Arm… y hay pocos activos que sean capaces de generar retornos tan significativos.

Ahora bien, si vemos los datos de fundraising de los propios fondos en US:

En el primer semestre han levantado 33Bn, si sigue la tendencia supondría en interanual, un 60% menos que el 2022.

Si hablamos de Europa, el cambio no es tan acentuado (ya sabemos que en EEUU todo es mucho más extremista siempre, para lo bueno y para lo malo, llegarán antes a los números “normales”). Y hablo de "normales" refiriéndome a 2021/2022 dado que la tecnología, la innovación y los nuevos modelos no van a parar, al igual que tampoco lo hará la necesidad de rentabilidades altas por parte de los LPs (no hablo en € per cápita, sino en valores absolutos).

Si sigue la tendencia, supondría una variación interanual del -37% (menor).

¿Quién lo está pasando “mal”? Los fondos existentes mediocres y los nuevos fondos cuyos equipos tienen escaso track record, un track record mediocre o nuevos managers con estrategias muy generalistas, algo que se sabía y se veía venir, independientemente del momento del mercado.

Cuando vas a por tu segundo fondo, aún no tienes estadísticas reales y buenas del rendimiento del primer fondo, es en el tercer fondo cuando ya sabes la realidad del primero y ahí es cuando llega la hora de la verdad. No olvidemos que la industria del VC es un negocio en sí, que debe ser rentable, pero es algo que no se ve desde el minuto cero, la teoría demuestra que se puede hacer, pero la práctica lo pone más complicado, al igual que para cualquier empresa/startup.

Por lo tanto, sí, las empresas mediocres lo están teniendo más complicado en conseguir financiación de un VC, sí, las buenas compañías no lo tienen tan complicado. El problema es uno de base, y es el hecho de considerar que cualquier “startup” o empresa tech puede ser financiada por este tipo de inversor, y centrar la estrategia de creación y crecimiento de la empresa a obtener esta financiación. Esto NO es para todos lo modelos, aunque tengas tecnología detrás y hay MÁS MUNDO FUERA DEL VENTURE CAPITAL.

Y los efectos reales van con retardo, es decir, si en 2023 se crean un 50% menos (de media) de fondos de VC, implica que para el 2023 y 2024 el volumen de inversión no será significativo, cambiará el volumen de inversión cuando se levanten más fondos (en número y €).

Hay muchas cosas que inciden en si encajas o no pero lo primordial es tu capacidad como compañía de crear valor de manera exponencial, así como la capacidad del mercado de sostener esa exponencialidad necesaria (y dentro del mercado hay muchas cosas).

Ahora es el momento para las compañías existentes de revisar si se han hecho las cosas bien, si se está preparados para salir una vez más al mercado. Para las nuevas compañías, revisar su estrategia de para qué están aquí o de si está alineada su estrategia de negocio con la de financiación, desde un inicio. Han sido tiempos de cambios, y todo apunta a que cada vez se van a dar de manera más frecuente.