Relación entre tasas de interés largas, crecimiento y déficit fiscales

En las últimas semanas, la curva de rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos ha mostrado un empinamiento en sus tramos largos, fenómeno conocido como "bear steepening". Este movimiento refleja un aumento en los rendimientos de bonos a largo plazo, como los de 10 y 30 años, mientras que los tramos cortos presentan variaciones moderadas o incluso disminuciones. Este comportamiento puede explicarse por una combinación de datos económicos sólidos, expectativas políticas sobre el futuro gobierno y crecientes preocupaciones fiscales.

Por un lado, los buenos datos económicos en Estados Unidos han superado las expectativas del mercado, mostrando una economía más robusta de lo anticipado. Esto ha impulsado al alza el rendimiento de los bonos a largo plazo, ya que los inversores consideran que las tasas de interés se mantendrán elevadas por más tiempo. La fortaleza de la economía ha mitigado el temor a una recesión en el corto plazo, y los inversionistas exigen mayores rendimientos en los bonos de mayor duración para compensar el riesgo de mantener estos activos en un entorno de tasas persistentemente altas.

A su vez, las elecciones presidenciales de 2024 en Estados Unidos también están influyendo en el comportamiento del mercado de bonos. A medida que aumenta la posibilidad de que un solo partido logre mayoría en el Congreso y en la presidencia (lo que se conoce como “barrida electoral”), los inversores anticipan un cambio significativo en la política fiscal. La expectativa de una mayoría de un solo partido sugiere una mayor libertad para implementar políticas expansivas, como recortes de impuestos o aumentos de gasto público, lo que podría traducirse en un aumento del déficit fiscal y de la deuda pública, incrementando el riesgo fiscal a largo plazo. En este contexto, los inversionistas exigen un mayor rendimiento en los bonos de largo plazo para compensar el riesgo de sostenibilidad fiscal, lo cual contribuye al empinamiento de la curva de rendimientos.

Las crecientes preocupaciones fiscales han comenzado a elevar el "term premium" o premio por plazo de los bonos del Tesoro, que es la compensación adicional que los inversionistas exigen para mantener bonos a largo plazo en un entorno de incertidumbre. La trayectoria de la deuda pública en EE.UU. apunta a un deterioro fiscal en los próximos años. A medida que el déficit fiscal crece, los inversionistas buscan protegerse del riesgo de una política fiscal potencialmente insostenible exigiendo mayores rendimientos en los tramos largos de la curva.

En este contexto, la preferencia por bonos de menor duración se ha concentrado en el rango de 2 a 5 años, que es donde la curva de rendimientos parece estar pivotando en este empinamiento. Este rango ofrece un punto de equilibrio entre riesgo y retorno, permitiendo a los inversionistas reducir su exposición al riesgo de duration, es decir, la sensibilidad a los cambios en las tasas de interés. En lugar de optar por bonos de largo plazo, muchos prefieren este rango intermedio para limitar su exposición al riesgo de duration y adaptarse a la incertidumbre fiscal. Al mismo tiempo, la fortaleza económica permite a los inversores asumir activos de menor calidad crediticia en busca de mayores rendimientos, sin incurrir en riesgos excesivos en sus portafolios.

En resumen, el empinamiento de la curva de rendimientos del Tesoro de EE.UU. refleja una reacción del mercado a datos económicos sólidos, expectativas de políticas fiscales expansivas y preocupaciones crecientes sobre la sostenibilidad de la deuda a futuro. Este bear steepening indica que los inversores están demandando mayores rendimientos para los bonos de largo plazo, al tiempo que favorecen posiciones de menor duration en un rango de 2 a 5 años, donde la curva está pivotando. Este posicionamiento busca mitigar el riesgo de duration en un entorno de riesgos fiscales elevados a largo plazo, reflejando la percepción de que quizás los riesgos fiscales aún estén subvalorados y que el entorno de tasas altas podría persistir.