Situación de los bonos de Costa Rica

¿Qué ha pasado con los bonos del Gobierno bajo las condiciones actuales del mercado, el porqué los movimientos y que esperar de ahora en adelante?

La tesis base de la mayoría de los analistas al inicio de año, era que el riesgo país iría disminuyendo según se fuesen dando cada uno de los hitos que afortunadamente se han cumplido, aprobación del crédito y acuerdo con el Fondo Monetario Internacional, con el primer y segundo desembolso, elecciones presidenciales “non event” y que pasara la ley de empleo público.

Esto haría que el spread (diferencia) de los bonos de gobierno con respecto a los bonos del tesoro de Estados Unidos se disminuiría al punto que podría absorber la caída provocada por la inflación que se estimaba a inicio de año.  Para el bono bde45 (vencimiento más largo en el 2045) al inicio del año el spread superaba los 546 puntos base o 5.46% más lo que pagaba el bono del tesoro a 20 años. Pueden ver cómo se han movido tanto el precio como el spread durante el año en la tabla que pronto incluiré. 

Se puede observar que la tesis se ha sostenido, consistentemente el spread ha venido a la baja y había logrado sostener un precio positivo para el año hasta ahora que se dio la última lectura de inflación en USA que fue muy superior a lo estimado y esto llevó a los bonos del tesoro a 10 años a pasar de 2.90% hasta el máximo de casi 3.5%. Este último shock ya ha sido mucho en los mercados y vemos como todo en general ha caído en precio, bonos, acciones, materias primas industriales, de productos agrícolas y la mayoría de metales (excepto Petróleo y Gas Natural), situación que no ha dejado a nuestros bonos fuera de este efecto.  Les muestro la evolución del precio/spread:

Recordemos que son instrumentos de renta fija, por lo que el inversionista tiene asegurado (si no hay default obviamente), el rendimiento a largo plazo, aunque existan fluctuaciones durante la vida del bono en el precio del mismo. Cuando se dan estos shocks, que los he vivido en el 2003, 2008, 2018 y 2020, hasta ahora, no ha habido uno solo hasta ahora en que las crisis no se superen y lo normal sería que las inflaciones a nivel global no sigan igual de alto durante mucho tiempo más.

Así está en este momento la curva soberana costarricense:

Qué ha afectado tanto a los mercados financieros a nivel global?

Inflación es la palabra principal del problema, que es producto de disrupciones en la cadenas de producción o distribución producto mayoritariamente ahora por la guerra y en pasado reciente por la Pandemia del Covid, en conjunto con políticas expansivas de la mayoría de los bancos centrales globales durante más de 14 años. A mi gusto, en este orden de importancia.

Del lado de la guerra, cuándo termina, es imposible saberlo y entre más dure, más afectará fundamentalmente las economías en el largo plazo.

Con respecto a las políticas expansivas, es bien sabido que ya todos los bancos centrales están aumentando tasas de interés, así como disminuyendo el tamaño de sus hojas de balance para disminuir la liquidez disponible global y así dejar de presionar de esta forma la inflación al alza.

Ahora bien, cómo están los fundamentos de CR para ver si mejorará o empeorará. Cosas positivas:

• Reforma fiscal ha dado más y mejores resultados que los esperados inicialmente
• Ley para evitar huelgas de largo plazo en el sector público como lo sucedido en el 2018
• Ley de empleo público aprobado
• Déficit (ahora superávit primario), mejor de lo esperado
• Composición de la Asamblea Legislativa con 51 diputadas de “derecha o centro” y sólo 6 de izquierda lo que hace “pensar” que sería más sencillo el manejo legislativo
• Menor dolarización de deudas, que hace 5 años eran el 50%, hoy es únicamente el 30% (de los cuales es 23% es generador de dólares, sin riesgo cambiario)
• Economía altamente diversificada con poca dependencia a un sólo producto o servicio.

Elementos negativos:

• Devaluación alta provocada por la inflación internacional que afecta a los importadores
• Posible recesión global que cada día parece ser más profunda afectará el desempeño económico a futuro
• Alto déficit y que las tasas al incrementar, obviamente incrementará el costo financiero
• Dependencia de la Asamblea Legislativa para poder seguir haciendo emisiones internacionales

Qué pasará con el precio de los bonos en el corto, mediano y largo plazo, en momentos de tanta incertidumbre es difícil de predecir. Lo que sí podemos ver todos los costarricenses es cómo hemos logrado como país ir solucionando los problemas estructurales, faltan MUCHÍSIMOS, pero sí se vienen dando cambios importantes y poco a poco debería de irse mostrando en la calificación de riesgo.

La caída en el precio de los bonos que han sufrido los eurobonos de Costa Rica, no es un hecho aislado, podrán ver que este ha sido el peor inicio en la historia de la Bolsa Global, para los bonos, por mucho:

Definitivamente son momentos complicados globales, que se intensificarán conforme el tiempo pase y no se solucionen los problemas inflacionarios, pero no podemos estar seguros que hoy nuestra situación fiscal es mejor que hace 2 años, 5 años y 8 años y sobre todo lo que más critican las calificadoras de riesgo, nuestra gobernabilidad ha mejorado sustancialmente.

Esto no es una recomendación de inversión, es opinión personal y escrito debido a la gran cantidad de preguntas que se reciben a diario acerca de lo sucedido con los bonos ticos.