Comment gérer un portefeuille d'actions avec des options ?

Episode 2 - 3

Chapitre II

3/ Forte variation à la hausse ou à la baisse

Catégorie 5 – Anticipation d’un fort mouvement du sous-jacent,

mais dans un sens inconnu

Achat de « Strangle »

(Achat d’un CALL + Achat d’un PUT, prix d’exercice différents, hors de la monnaie)

L’attente d’évènements importants ou au contraire l’arrivée d’évènements non

anticipés peuvent accélérer la fluctuation des cours d’un indice sans que le sens de

l’orientation puisse être anticipé. L’achat de « Strangle » est une stratégie qui répond à

une telle situation.

Un investisseur achète simultanément 1 CALL 6200 à 50 € + 1 PUT 5700 à

30 € de même échéance.

Il décaisse au total : (-50 € - 30 €) x 10 (quotité) = - 800 €

Cette stratégie a 2 points morts : 6200 + 80 € (prime décaissée) = 6280

et 5700 - 80 € (prime décaissée) = 5620.

Achat de « Strangle »

Hypothèse 1)

Si à l’échéance l’ampleur des variations se révèle exacte et que l’indice augmente ou

diminue d’une manière importante au-dessous de 5620 ou au-dessus de 6280, la

stratégie profite pleinement des mouvements, et le gain est potentiellement illimité.

Hypothèse 2)

Si à l’échéance, l’indice clôture à 6280 ou à 5620, l’investisseur ne fait ni gain ni perte.

Ce sont les 2 points morts de la stratégie.

Hypothèse 3)

Si à l’échéance l’indice clôture entre 5620 et 6280 la perte est limitée à la prime

investie.

Comment gérer cette position ?

Plusieurs possibilités peuvent être envisagées :

a) Si l’investisseur estime que la hausse de l’indice peut s’accélérer, il vend le PUT

acheté (en conservant le CALL) et profite ainsi pleinement de la hausse.

b) Si au contraire, l’investisseur prévoit une continuité de la correction, il vend le

CALL acheté (en gardant le PUT) et profite ainsi pleinement de la baisse.

c) Si l’anticipation de l’investisseur s’avère inexacte, la solution prudente est celle

de revendre la stratégie pour éviter l’érosion de la valeur temps.

Un point important sur le niveau de la volatilité !

Attention aux stratégies d’achat d’options en période de volatilité implicite très élevée !

En effet, la baisse de la volatilité aura un impact important sur la performance de ce

type de stratégie.

En cas de situation se traduisant par de fortes variations de la volatilité implicite à la

hausse, puis à la baisse, des stratégies d’achats de volatilité telles que les

« Strangle », initiées sur le pic de la volatilité peuvent s’avérer perdantes, alors que le

scénario de marché s’est réalisé.

Exemple :

La crise de la dette publique grecque débute fin 2009. L’emballement de la dette

soulève des craintes chez les investisseurs sur la capacité du pays à faire face à ses

échéances de remboursement et à supporter des taux d’intérêt croissants. Le risque

de contagion au sein de l’Union européenne est fortement redouté.

Le nouveau gouvernement emmené par Alexis Tsipras, issu des élections du

25 janvier 2015, accède au pouvoir dans le but de renégocier la politique d’austérité.

Au bout de six mois, à l’expiration du programme de financement de la Grèce, un

nouvel accord n’a toujours pas été trouvé avec la troïka (l’Union européenne, la

Banque centrale européenne et le Fonds monétaire international). La volatilité

implicite atteint alors des sommets. Dans un contexte politique extrêmement tendu,

le gouvernement grec se retire des négociations et annonce le jour même la tenue

d’un référendum sur les conditions posées par la troïka. Les investisseurs parient

alors sur des fortes variations de l’indice CAC40 et achètent des « Strangle » (achat

de CALL et PUT). L’annonce du résultat, un non massif anticipé par le marché,

provoque un effondrement de la volatilité implicite et donc des primes optionnelles.

Les investisseurs voient leurs perspectives de gains s’effacer.

4/ Cours en stagnation

Catégorie 6 – Anticipation d’une stabilité des cours du sous-jacent

1) Vente de « Strangle »

(Vente d’un CALL + Vente d’un PUT, prix d’exercice différents, hors de la monnaie)

Il y a des périodes où la volatilité est faible et/ou le marché stagne à cause d’un

manque de catalyseurs. La vente d’un « Strangle » permet aux investisseurs

d’encaisser une double prime et de profiter de la valeur temps dans un marché qui ne

présente pas beaucoup d’opportunités.

Un investisseur vend simultanément 1 CALL 6200 à 50 € et 1 PUT 5700

de même échéance à 30 €.

Il encaisse au total : (50 € + 30 €) x 10 (quotité) = 800 €

La stratégie a 2 points morts : 6200 + 80 (prime encaissée) = 6280

et 5700 - 80 ( prime encaissée ) = 5620

Vente de « Strangle »

Hypothèse 1)

Si à l’échéance, les anticipations de faibles fluctuations se révèlent exactes et que

l’indice fluctue entre 5700 et 6200 (zone optimum) l’investisseur gagne son pari et

réalise le gain maximum de 800 € par stratégie.

Hypothèse 2)

Si à l’échéance, l’indice clôture à 6280 ou à 5620, l’investisseur ne fait ni gain ni perte.

Ce sont les 2 points morts de la stratégie.

Hypothèse 3)

Si à l’échéance, l’indice clôture au-dessous de 5620 ou au-dessus de 6280, la perte

est potentiellement illimitée.

2) Vente de « Straddle »

(Vente d’un CALL + Vente d’un PUT, prix d’exercice identiques)

Cette stratégie s’applique aux mêmes anticipations de marché que la vente de

« Strangle » en permettant de profiter de la stabilité de l’indice pour gagner la valeur

temps, mais avec une logique différente.

Un investisseur vend simultanément 1 CALL 6050 à 125 € et 1 PUT 6050

de même échéance à 145 €.

Il encaisse au total : (125 € + 145 €) x 10 (quotité) = 2700 €.

La stratégie possède 2 points morts : 6050 + 270 € (primes encaissées) = 6320

et 6050 – 270 € (primes encaissées) = 5780,

Vente de « Straddle »

Hypothèse 1)

Si à l’échéance, l’indice clôture au-dessus de 5780 mais au-dessous de 6320,

l’investisseur gagne son pari. Le point optimum de la stratégie est à 6050. C’est le

point où l’investisseur réalise son gain maximum de 2700 €.

Hypothèse 2)

Si à l’échéance, l’indice clôture à 6320 ou à 5780 l’investisseur ne fait ni gain ni perte.

Ce sont les 2 points morts de la stratégie.

Rappelons qu’à l’échéance, quand le prix d’exercice est revenu à la monnaie, la prime

de l’option est égale à 0 €.

Hypothèse 3)

Si à l’échéance, l’indice clôture au-dessous de 5780 ou au-dessus de 6320,

l’investisseur réalise une perte qui est potentiellement illimitée !

Comparaison entre « Strangle » et « Straddle »

Les deux stratégies parient toutes les deux sur une stabilité de l’indice.

Sur le « Straddle », les primes encaissées sont plus importantes que celles du

« Strangle » dans la mesure où les deux prix d’exercice sont identiques, souvent

proches des cours de l’indice.

En revanche, sur le « Strangle », la probabilité de réaliser « le » gain maximum est

plus élevée que celle du « Straddle » dans la mesure où le gain maximum du

« Strangle » vise une zone tandis que celui du « Straddle » se focalise sur un point

précis.

A suivre ...