Le marché des obligations envoie des signaux d'alertes

Il ne s'est pratiquement pas passé une semaine cette année sans que l'indice S&P 500 n'atteigne un nouveau sommet historique. Ce n'est pas seulement la conviction d'un « atterrissage en douceur » de l'économie, caractérisé par une inflation bénigne et une croissance régulière, qui stimule les investisseurs en actions. Récemment, les investisseurs se sont également montrés de plus en plus confiants dans une victoire des Républicains aux élections américaines - les probabilités de ce scénario sur le marché des prédictions étant récemment passées de 29 % à la mi-septembre à 46 % -, ce qui pourrait favoriser des secteurs tels que les services financiers et la technologie, ainsi que le bitcoin.

Si Morgan Stanley estime que ce sentiment haussier pourrait contribuer à porter les marchés d'actions jusqu'à la fin de l'année, ils sont de plus en plus attentifs aux signaux de prudence émis par le marché obligataire. En effet, le rendement du Trésor à 10 ans a fortement augmenté, de plus de 50 points de base au cours du mois dernier, et son prix a baissé dans le même temps. Un examen plus approfondi du rendement à 10 ans et de ses composantes sous-jacentes met en lumière au moins deux grands sujets de préoccupation.

1.   Potentiel de hausse des taux et persistance de l'inflation

Le rendement nominal du Trésor à 10 ans reflète différents éléments : le rendement corrigé de l'inflation, ou « réel » (une approximation de la croissance économique attendue) et le « point mort d'inflation » (une mesure des attentes futures des investisseurs en matière d'inflation). Ces deux éléments ont contribué à faire grimper le rendement nominal à 10 ans à environ 4,2 % au cours du mois dernier.

La composante réelle, par exemple, a augmenté d'environ 35 points de base pour atteindre plus de 1,9 %. D'un certain point de vue, cette évolution est logique : Les indicateurs liés à la croissance économique réelle ont été bien meilleurs que prévu ces derniers temps. Toutefois, les niveaux des taux réels ont également une importance cruciale pour les investissements en actions, car des taux plus élevés pèsent généralement sur les valorisations et augmentent le coût du capital. Actuellement, les taux réels sont proches des niveaux associés aux baisses des marchés boursiers observées durant le cycle post-COVID.

L'autre composante, les prévisions d'inflation, a augmenté d'environ 25 points de base pour atteindre environ 2,3 %. À l'heure actuelle, de nombreux investisseurs peuvent ignorer les risques d'inflation, mais nous ne partageons pas l'avis général selon lequel ces risques s'estompent. Au contraire, nous pensons que la déflation des prix des biens et la chute des prix de l'énergie ont flatté les chiffres de l'inflation au sens large, ce qui a amené de nombreux investisseurs à négliger les pressions persistantes exercées par la résistance des prix de l'immobilier et des salaires. Les attentes en matière d'inflation et les probabilités d'élection ont également évolué en conséquence, les détenteurs d'obligations signalant que les propositions de l'ancien président Donald Trump en matière de droits de douane et d'impôts sur le revenu n'ont pas été prises en compte.

2.   Incertitude politique croissante

Une autre façon de comprendre l'évolution du rendement à 10 ans est d'analyser ce que l'on appelle la prime de terme, c'est-à-dire le rendement supplémentaire que les investisseurs exigent pour détenir une obligation à long terme, plutôt qu'une série d'obligations à plus court terme, en raison de l'incertitude entourant les changements de taux futurs susceptibles d'affecter son prix. Selon une mesure, la prime de terme à 10 ans, auparavant négative, a augmenté de plus de 40 points de base pour atteindre environ 0,20 %, l'une des valeurs les plus élevées du cycle post-COVID. Cela suggère que les investisseurs sont de plus en plus préoccupés par la politique fiscale et monétaire, alors que la dette et les déficits américains, d'un niveau insoutenable, continuent d'augmenter, ce qui rend la trajectoire future des taux plus incertaine.

L'ascension de l'or confirme ces inquiétudes. Le métal précieux est considéré comme une « valeur refuge », qui augmente généralement lorsque le dollar américain s'affaiblit, que les taux d'intérêt baissent et que les cours des actions chutent. Toutefois, il a récemment défié ces tendances, non seulement en surpassant les actions, mais aussi en atteignant de nouveaux records. Si les investisseurs en actions américaines restent optimistes, d'autres investisseurs, notamment les principaux acheteurs d'or comme les banques centrales mondiales, pourraient avoir une vision plus modérée de la situation.