Pourquoi les entreprises ne financent pas un projet même si la VAN (valeur Actuelle nette) est positive ?
Pour comprendre pourquoi les entreprises parfois ne finance pas des projets à VAN positive, supposons qu'il n'y a que deux types d'entreprises H et L. Les actifs courants de l'entreprise valent H ou L, selon le type. On suppose que L < H c'est dire que H est une entreprise de meilleure qualité que L.
Au départ, le type d'entreprise n'est connu que des dirigeants de l'entreprise (Asymétrie d'information) dont l'objectif est de maximiser la valeur des créances des actionnaires. Les deux types d'entreprises ont accès a un nouveau projet qui nécessite un investissement de I et dont la VAN est noté v. L'entreprise doit décider si elle accepte le projet. Si le projet est accepté, le financement de I doit être fait par une émission d’action. Supposant qu’une entreprise de type H rejette le projet et n'émet aucune action, tandis qu'une entreprise de type L accepte le projet et finance I par une émission d’action. Les investisseurs pensent que l'émission d’action indique que l'entreprise est de type L, ainsi les actions émis par les entreprises de type L sont évalués à un prix équitable par le marché. Le gain que l’entreprise retirent de la prise en charge du projet est de : 𝐿+𝜐 . Par conséquent, les actionnaires(actuels) vont profiter de la VAN du projet en finançant l'investissement par émission d'action.
L’entreprise de type L ne vas pas rejeter le projet comme le type H la fait au début car c’est une opportunité pour elle. En revanche, si une entreprise de type H accepte le projet une en émettant des actions, ces actions seront évaluées par le marché comme si l'entreprise était de type L. (sachant que la valeur des actifs corporal de H sont supérieur a celui de L) . La sous-évaluation du nouveau action peut être si importante que les actionnaires actuels de l'entreprise de type H renoncent à leurs droits sur les actifs existants ainsi qu'à la totalité de la VAN du nouveau projet. Ils se trouvent donc dans une situation plus défavorable en acceptant le projet.
Cela se produit lorsque (𝐻-𝐿)𝛽>𝜐 , c'est a dire que la valeurs transmis aux nouvaux actionnaire (ceux qui finance le projet) sera supérieur a la somme des cash flows généré par le projet
Ainsi à l'équilibre, seules les entreprises de type L accepteront le projet à VAN positive. La partie gauche de l'inégalité est la valeur transférée aux nouveaux actionnaires qui acheté la fraction β de l'entreprise au prix de L (moins chers) au lieu de la valeur réelle de H. L'inégalité indique alors qu'il y a sous-investissement si ce transfert dépasse la VAN du projet.
Le Résultat le plus remarquant de la pecking order theory est que, lors de l'annonce d'une émission d'actions, le cours de l’actions de l'entreprise va chuter. c'est-à-dire que l'annonce de l'émission d'actions entraîne une baisse du prix des actions actuelles
En outre, l'autofinancement ou se financer par des dettes ou tout autre titre dont la valeur est indépendante de l'information privée ne transmettra pas d'asymétrie d’information et n'entraînera aucune réaction du cours des actions