SVB, Signature Bank, Credit Suisse: storie di bolle e di bilanci
Luciano Scirè
Fondatore di Goal Based Investing Italia | Corporate & Personal Financial Planning
Cos’è una bolla?
Sembra una domanda sciocca. Tutti sanno cos’è una bolla!
Guarda bene. Ti sto chiedendo una definizione! Di solito invece è molto più comune sentirsi rispondere “Ecco! Questa è una bolla”, indicandone una.
È importante fare un distinguo tra le due cose, perché limitarsi ad affermare che quanto sta accadendo in queste ultime settimane sia una bella e gigantesca bolla, non ci aiuta a capire:
Proviamo allora a dare una definizione di bolla.
Come per quelle di sapone, anche le bolle finanziarie potrebbero essere definite così:
siamo in presenza di una bolla quando la superficie che la contiene è molto fragile nei confronti di sollecitazioni esterne.
Nel caso della bolla di sapone è chiaro che la sua superficie sia molto fragile rispetto a qualsiasi oggetto che, al solo tocco, potrebbe farla scoppiare.
Più articolato invece è il discorso intorno alle bolle finanziarie: avere un occhio critico sugli elementi di fragilità della superficie e sulle sollecitazioni esterne che possono provocarne lo scoppio, potrebbe aiutarci a ragionare sul problema a monte e non tanto sui sintomi a valle del fenomeno.
Come avrai notato, questa definizione non ha a che fare con i prezzi.
In passato, quante volte guardando crescere eccessivamente i prezzi di diverse asset class rispetto alle medie storiche abbiamo detto: “E’ evidente! Questa è una bolla”. Ora, l’impennata del valore potrebbe essere un sintomo del formarsi di una bolla, ma non ci dà alcuna informazione previsionale: quando, come e perché potrebbe scoppiare?
La saggezza infatti ci dice: una bolla è tale solo dopo la sua esplosione.
Tornando ai giorni nostri, è chiaro a tutti che i casi recenti di:
seppur con i relativi distinguo, hanno un filo conduttore che li unisce.
La superficie delle loro attività, come nelle bolle di sapone, è diventata estremamente sottile e fragile, molto più sensibile nei confronti di sollecitazioni esterne.
Per studiare bene la struttura della superficie potremmo chiedere una mano addirittura a Fra’ Luca Pacioli in persona (il padre della partita doppia), guardando ai bilanci delle protagoniste di queste vicende.
Prendiamo il caso di Silicon Valley Bank (SVB).
Il 31 dicembre 2022 il bilancio di SVB era così composto**:
Con il senno di poi, è evidente che 173 miliardi di dollari di depositi rispetto a 14 miliardi di dollari di liquidità, rappresentino una superficie estremamente sottile per proteggere la gestione e le attività della banca.
Aggiungiamo poi che, vista la costante crescita dei tassi di interesse da parte della FED, i prezzi di molti titoli obbligazionari in portafoglio avevano ridotto il loro valore rispetto ai valori iscritti in bilancio. L’applicazione della valutazione al “Fair value”, ovvero ai prezzi di mercato correnti e non a quelli storici o contabili, avrebbe potuto mettere in evidenza già alla fine dello scorso anno una situazione di potenziale insolvenza della banca:
È bastato quindi che tale notizia circolasse tra i depositanti per spingere questi ultimi a richiedere indietro i loro soldi, costringendo così la banca a vendere i titoli in perdita. L’insolvenza è quindi diventata palese e inutile la corsa della banca alla ricapitalizzazione del proprio patrimonio.
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Un recente studio di JP Morgan AM***, relativo alle banche statunitensi, mostra in maniera chiara come la crescita dei tassi di interesse stia rendendo il sistema gradualmente più fragile:
Adesso, come ben sai, se un indizio è un indizio, due indizi sono una coincidenza, ma 4 indizi (Eurovita, SVB, Signature Bank e Credit Suisse) sono una prova. La prova chiara è che far crescere i tassi di interesse così in fretta sta assottigliando enormemente la superficie della bolla.
Come i piloti di Formula 1 testano i limiti del circuito, anche le Banche Centrali (credo) stanno cominciando a comprendere che l’accelerazione sulla dinamica dei tassi di interesse nella corsa per frenare l’inflazione, ha per contro la conseguenza di far affiorare altre fragilità sempre più complesse da gestire.
L’effetto di tutto questo? Condurci tutti in testa coda fuori dalla pista.
Sì, tutti. Perchè in questo momento solo alcuni bilanci sono stati impattati, quelli:
Sempre nel caso di SVB, il Bank Term Funding Program (BTFP) della FED ha permesso di spostare attività dal bilancio di SVB a quello della FED. Nello specifico il BTFP funziona un po’ come un classico “pronto contro termine”: io, Banca Centrale, ti fornisco liquidità e tu SVB mi dai in cambio titoli obbligazionari di alta qualità.
L’unica differenza sostanziale rispetto ad un classico PCT è che la Banca Centrale fornisce liquidità in base al valore nominale dei titoli che sono stati consegnati e non ai prezzi di mercato. Questo è possibile perché la FED, nel suo bilancio, registra sempre i titoli al valore nominale.
Salta all’occhio ora che il problema (attuale e delle prossime settimane) sarà quello di trovare bilanci capienti tra le banche centrali, banche private o società finanziarie più robuste (pensate a UBS per Credit Suisse o l’idea di salvataggio di First Republic Bank con un consorzio di 11 banche o ancora Eurovita con l’ipotesi di intervento di assicurazioni o banche private). L’obiettivo della manovra è riuscire a spostare gli attivi e i passivi dei bilanci delle società in crisi di liquidità (e fiducia) dentro bilanci di società o istituzioni diverse, in modo da garantire un certo livello di tranquillità tra gli investitori e i risparmiatori.
La FED ha dato il buon esempio invertendo la rotta:
Rimanendo ottimisti sul buon esito dei diversi fronti aperti, quali sono le possibili implicazioni?
Dopo la Grande Crisi Finanziaria del 2008, anche quello che stiamo vendendo in questi giorni ci ricorda chiaramente come tutti i Bilanci siano connessi l’uno all’altro e che quello che accade dall’altra parte del mondo non rimane quasi mai dall’altra parte del mondo.
*Qualcuno di voi si sarà scandalizzato nel vedere Eurovita insieme a Silicon Valley Bank. Eppure tutte e due i casi hanno una matrice di crisi molto simile: un problema di capitalizzazione o ricapitalizzazione dovuto alla crescita dei tassi e alla perdita di valore dei titoli obbligazionari gestiti e/o amministrati. Su Eurovita allego il link dell’articolo di qualche settimana fa: https://goalbasedinvesting.it/eurovita-perche-riflettere/
Acronimo banche in grafico: BAC Bank of America; C Citi; CFG Citizens Bank; CMA Comerica; COF Capital One; FHN First Horizon; FCNCA First Citizens; FITB Fifth Third; FRC First Republic; HBAN Huntington; JPM JP Morgan; KEY Keycorp; MTB M&T; PACW PacWest; PNC PNC Bank; RF Regions; SBNY Signature; SIVB Silicon Valley Bank; TFC Truist; USB US Bancorp; WAL Western Alliance; WFC Wells Fargo; ZION Zions.
**** Sull’argomento guarda il mio articolo “Asset & Liability Management e il paradosso della liquidità” https://goalbasedinvesting.it/asset-liability-management/