Operações M&A - Metodologias de Avaliação
Com as variações dos ciclos econômicos, recessões e crescimentos, além do momento da tempestade perfeita, que é a combinação de crises políticas e econômicas, adicionadas a um cenário externo de instabilidade econômica, é possível identificar um mercado repleto de desafios e oportunidades para as empresas que se preparam para o momento. Com isso, é visível um aumento das operações de Fusões e Aquisições (M&A) no Brasil, por diversos fatores.
A alta do dólar faz com que investidores estrangeiros, tanto financeiros quanto estratégicos, tenham um maior poder de aquisição perante as empresas brasileiras. Outro ponto relevante é que os empresários brasileiros, que enfrentam desafios como altas taxas tributárias, alto custo de capital, escassez de mão de obra e recessão do mercado consumidor, se deparam com um momento decisivo em suas vidas: a venda da sua empresa, o patrimônio empresarial que foi construído por décadas. A questão extrapola a operação de uma venda, em muitos casos é discutido o futuro da vida do empreendedor.
Grandes oportunidades se estabelecem também em períodos de crise. A lei da oferta X demanda agita o mercado de fusões e aquisições no que tange essas operações. De um lado, investidores ávidos por executar aquisições de empresas com um valuation relativamente desvalorizado, de outro, empresários com a carência de injeção de capital nas sociedades empresárias, além da necessidade de criar uma musculatura mais rígida e garantir um fôlego maior nas operações.
À luz desse cenário, dentre as possíveis formas de valorar um negócio, destaco três principais metodologias:
· Patrimônio Líquido Contábil;
· Múltiplos de Mercado;
· Fluxo de Caixa Descontado;
A metodologia de apuração de haveres pelo Patrimônio Líquido Contábil, é a aferição das contas contábeis presentes no Patrimônio Liquido. Dados esses valores, a operação de venda, cisão, incorporação ou aquisição, será balizada a partir desse cenário.
Em relação à metodologia de múltiplos de mercado, a utilização de múltiplo EBTIDA (EBTIDA - earnings before interest, taxes, depreciation and amortization) é frequente e extremamente difundida nas transações brasileiras. O cálculo do múltiplo EBTIDA, deriva da seguinte operação:
Entreprise Value/EBTIDA = X
A utilização de múltiplo EBTIDA é um excelente balizador do valor da companhia para uma transação, mas o ideal é que sejam utilizadas outras metodologias para apurar o valor do negócio e assim realizar uma melhor negociação de compra /venda.
O terceiro método mencionado é a metodologia por Fluxo de Caixa Descontado. Segundo o livro, Valuation – Como precificar ações, o autor disserta que: “O Valor de uma companhia equivale ao somatório de todo o caixa gerado no médio-longo prazo, trazido a valor presente trazido à uma taxa de desconto que representa o chamado retorno exigido pelo investidor e que, dentre todos os instrumentos de precificação de ativos, o Fluxo de Caixa Descontado é considerado o mais completo. (PÓVOA, 2012).
Ou seja, de forma muito resumida, a metodologia de fluxo de caixa descontado, é a somatória dos fluxos da empresa, trazidos a valor presente por uma taxa de desconto ideal. Geralmente, a taxa de desconto utilizada é baseada no Custo Médio Ponderado de Capital, conhecido no mercado internacional WACC (Weighted Average Capital Cost). A metodologia de fluxo de caixa descontado dá mais subsídios em justificar o porquê a empresa vale o que ela vale.
Como conclusão, podemos levantar a seguinte questão: “O que é Valor?”. É totalmente plausível que, junto ao questionamento do real significado de valor, indaguemos sobre a melhor metodologia a ser utilizada, afinal, vive-se um momento crucial na história de um empresário.
Sem dúvida, o fluxo de caixa descontado traz um cenário mais concreto do valor de uma empresa pela possibilidade de conseguir traduzir as evoluções da sociedade empresária e complementando à esse modelo de avaliação, a metodologia de múltiplos de mercado é excelente para verificar os valores de mercado das empresas de um mesmo setor e, também se esse valor condiz com a realidade da empresa transacionada.
Essas não são questões triviais e devem ser analisadas com muito zelo pelos empresários do setor financeiro, por advogados e pelos empresários.
Fonte:
POVÓA, Alexandre. Como precificar ações. Editora Elsevir, 2012.
BRASIL. Lei nº 6.404, de 15 de Dezembro de 1976. Disponível em: < http://www.planalto.gov.br/ccivil_03/leis/L6404compilada.htm>