Métodos de Valorización de Startups

Introducción: Les presento 22 métodos de valorización de Startups que he recopilado de trabajos de investigación y estoy seguro les servirá como base para profundizar más en alguna de ellas. Comentarles que uno de los métodos con los que más me siento cómodo en este sentido es el de Dilución porque es el más aterrizado al plan de acción de la Startup vs necesidades de capital. Recomiendo utilizar más de un método que pueda dar un rango sobre el cuál sentarnos a conversar con Startups e inversionistas.

Tipos de Valorización

• Dilución: Se trata de analizar cuánto dinero necesito para llevar mi compañía a la “siguiente fase”, y confrontar esta cifra con la dilución máxima que estoy dispuesto a asumir (se recomienda habitualmente que por ronda nunca sea mayor de 10-20%). Al final se trata de comprender qué valor aporta mi proyecto en los 4 principales ejes que utiliza un inversor para valorar su inversión (equipo –-> modelo de negocio –> producto/tecnología –> mercado) e intentar encontrar la cifra que mejor lo representa dentro de ese rango.
• Run Rate: Cuando ya estamos facturando es todo mucho más fácil, porque podemos hacer una aproximación más financiera a la valoración, aunque sinceramente creo que es complejo este enfoque porque si hay algo seguro en el ciclo de vida de la startup es la incertidumbre, y el hecho de que este mes hayas facturado 10.000$no quiere decir que vayas a facturarlos el que viene. En cualquier caso, la idea es identificar el run rate, que es el rendimiento financiero de tu empresa previsto en un periodo de tiempo (por ejemplo 1 año) y eso multiplicarlo por un factor que matice la oportunidad (habitualmente 8>). Por ejemplo , si tenemos un rendimiento (no facturación) de 15.000$ mes (poco habitual en startups seed), podríamos extrapolar un rendimiento de 1 año de 180.000$ (=15.000$ x 12). Sobre esta cifra aplicaríamos un multiplicador 8, tendríamos una valoración de 1,440M$. Indice de Multiplos (http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/vebitda.html)
• Por Semejanzas: Se trata de llegar a una cifra de valoración buscando compañías con un perfil similar al tuyo (por sector y madurez, por ejemplo), y tras hacer ese análisis llegar a una horquilla de valoración basada en el precio pagado en operaciones anteriores por startups parecidas… y sobre esos números decidir en qué punto nos situamos, utilizando para matizarlo lo comentado anteriormente (equipo –-> modelo de negocio –> producto/tecnología –> mercado). Eso sí, seamos sensatos: no tiene ningún sentido comparar tu empresa con la primera ronda que realizó en Tel Aviv o Silicon Valley el líder del sector. Es importante considerar cuál ha sido la última ronda de la Startup invertida en tu sector en tu país o a nivel internacional en tu rubro y en alguna empresa similar. Mi consejo es que acudas a Startupxplore y te dediques a buscar startups de del sector y trabajes como punto de partida con sus valoraciones. También puede ser buena idea que hables con gente del entorno que tenga experiencia en el sector
• Por Inversión Propia: Una técnica de valoración que estaba de moda hace unos años para startups en fases MUY iniciales, pero que ya no se usa demasiado, básicamente porque al final es una forma de hacer ingeniería inversa hasta llegar a la valoración que quieres. Se trata de calcular lo invertido en el proyecto, a precio de mercado, y luego meterle un factor de corrección que matice la oportunidad ( x ejemplo por 1.5)
• Mercado: Seguramente la más sensata, se basa en un dicho popular: “Las cosas valen lo que la gente está dispuesta a pagar por ellas”. Si hay 3 inversores dispuestos a invertir 200KUS$ entre todos a una valoración de 1,5MUS$, seguramente sea porque para ellos tu startup vale 1,5MUS$
• La Ley de la Oferta y La Demanda: Por muy objetivos que seamos en nuestro método de valoración y por muy magníficas que sean las proyecciones que hagamos en Excel, al final lo que impera en la valoración de una startup es la ley de oferta y demanda. • O en otras palabras, donde coincida lo que el emprendedor está dispuesto a ceder con lo que el inversor está dispuesto a meter. Ahí, en esa intersección, está el valor real de una empresa.
• La Ley de la Maduración: Este precio ahora depende de la ley de maduración. Cuanto más maduro está el proyecto, menor el riesgo y por tanto el inversor pedirá menos retorno, lo que se traduce en una valoración mayor.
• La Ley de la Confianza: Si existe confianza en la ejecución del plan de negocio presentado, el método de Descuento de Flujos de Caja es la solución para establecer una valoración razonable. Me refiero a que con la base de unas proyecciones financieras, profesionales, realistas y que el inversor se pueda creer, debes establecer un valor objetivo razonable (VOR) a defender frente a potenciales inversores, el discurso ante un inversor lo resumiría de la siguiente forma: Tengo un plan de negocio creíble, tengo un equipo capaz de cumplirlo, el resultado son estas proyecciones financieras, generaremos estos flujos de caja para el inversor, aplico el método del Descuento de Flujo de Caja, obtengo la VOR (Valor Objetivo Razonable).
• Metodo Berkus (comparable): Valoración basada en el estimado de 5 factores clave de éxito. Atribuye un rango de valores monetarios al progreso que el emprendedor ha hecho en las actividades comerciales de la startup. Como punto de partida, se debe conocer cuánto vale una startup similar a la valorada; a partir de ahí se calcula como se desempeña la startup bajo valoración en 5 criterios clave con los que se construye la empresa: Buena Idea, Prototipo, Equipo, Relaciones Clave, Producto y Ventas.
• Método Suma Total de Riesgos: Valoración basada en un valor inicial de la startup ajustado por 12 factores estándar de riesgo. Compara 12 característica de la empresa a valorar con lo que debería esperarse en una startup en etapa siguiente a capital semilla (primera ronda de financiación). Es un método ligeramente más evolucionado que el método Berkus. Para aplicarlo, primero es necesario determinar el valor inicial de la empresa y después, ajustar dicho valor por los mencionados 12 factores de riesgo inherentes al desarrollo de la empresa.
• Método ScoreCard: Valoración basada en el valor promedio ponderado ajustado para una empresa similar. Ajusta la mediana de valoraciones pre-money de transacciones de financiación de startups, en una región específica tomando en cuenta 7 características predefinidas de la compañía valorada. Como en el método anterior, primero se determina el valor inicial de la startup valorada y después se ajusta dicho valor por los criterios específicos. La particularidad es que dichos criterios están ponderados con base en su impacto sobre el éxito total del proyecto.
• Método Venture Capital: Se trata de una metodología que parte de la posición del inversor que siempre va a buscar un determinado retorno en su inversión (ROI), por ejemplo 10x. En 5 años o 20x en 8 años a partir de esa expectativa futura y diluciones en el camino calcula cuánto debería valer la Startup Hoy y cuánto esta dispuesto a invertir.
• Método de simulación del Factor de Riesgo: Se trata de un modelo más evolucionado que el Método Berkus, en el que se da un valor inicial a la compañía que se ajusta en base a 12 factores de riesgo. El valor inicial se calcula como una media de empresas comparables en la misma industria y área geográfica, mientras que los factores de riesgo se calculan como múltiplos de $250k, dando un valor máximo de $500k al menor riesgo y de -$500k al máximo riesgo.
• Método de Transacciones Comparables: Se trata de una simple regla de tres, en la que partes del valor de un determinado indicador que sea reflejo de tu actividad y específico de tu industria; como el valor de una patente, KPIs, ventas o EBITDA, entre otros, y lo comparas con el valor del mismo indicador en una empresa similar y el valor total de la misma.
• Modelo de Descuento de Flujos de Caja (DCF) o de Valor Presente Neto: La valoración a través del descuento de flujos de caja estima el valor de una participación como el valor presente del dinero en efectivo distribuido a los accionistas (modelo de descuento de dividendos) o el valor presente del dinero disponible para los accionistas tras cubrir los gastos financieros y operativos (modelos de flujo de caja libre a valor patrimonial). Este modelo es considerado por muchos autores como el mejor método de valoración (Copeland et al., 1995; Magro González, 2012).
• Valoración por Múltiplos o Relativa: La valoración por múltiplos emplea la valoración de compañías similares del sector relacionadas con magnitudes como el EBITDA, ingresos netos, ingresos u otros para establecer una relación directa entre la magnitud proyectada de la compañía valorada y su precio (Magro González, 2012; Schweser, 2013).
• El Método VC: El VCM es uno de los métodos de valoración de inversiones de alto riesgo más utilizado (The McLean Group, 1999), como es el caso de las start-up pre-revenue, puesto que la futura obtención de beneficios se basa en estimaciones previstas que pueden o no darse. Se parte de la premisa de que la mayor parte del valor de la firma se recuperará en el futuro, exigiendo una rentabilidad acorde con el riesgo asumido (Engel, 2002).
• The First Chicago Method: Partiendo de la incertidumbre respecto de las valoraciones, el método de Chicago proyecta las magnitudes de la empresa que se deben tener en cuenta en su valoración en tres escenarios distintos: “Best” (mejor) o “Success” (éxito), “Worst” (peor) o “Failure” (fracaso) y “Expected” (esperado). Es decir, cada escenario presume unos ingresos y costos distintos, tratando de cubrir todos los resultados posibles y estableciendo el valor de una empresa dentro de un rango. Finalmente, los resultados obtenidos son ponderados según la probabilidad de que se dé el escenario en concreto, llegando así a un valor final.
• Tabla de valoración del Método Berkus Modificado: Parte de la metodología Berkus antes mencionada pero se modifica teniendo en cuenta factores investigados por Berkus y otros investigadores especialistas en valorización. Métrica de valoración – si la empresa tiene… añadir al valor de la empresa: Idea atractiva 500.000- 1.000.000$ Buena administración 500.000- 2.000.000$ Alianzas estratégicas y barreras de entrada erectas 0 – 500.000$ Prototipo completo 500.000 – 1.000.000$ Junta directiva de calidad 0- 1.000.000$ Ventas de producto 0- 1.000.000$ Valor total potencial: desde 2,5mn $ (USD) hasta 6,5mn $ (USD) dependiendo del autor Fuente: elaboración propia a partir de Fast et. al., 2008 • • La cuantificación de los elementos está basada en estudios realizados por expertos y el propio David Berkus (Smirnov & Fedoseev, 2013). No obstante, dadas las diversas modificaciones que se han realizado sobre el método Berkus, es posible encontrar en la literatura diversas variaciones de la misma.
• Método de reemplazo u “All-in31” (Fast et al., 2008): El método de reemplazo u “All-in” trata de cuantificar el coste de réplica de la compañía, incluyendo en este no solo el dinero invertido por los propietarios para su constitución y desarrollo sino también los sueldos y salarios que estos podrían haber obtenido trabajando por cuenta ajena en una posición similar (Fast et al., 2008).
• La regla de los tercios: Este método parte de la situación empírica generalizada de la que se extrae que en las rondas de financiación, los inversores pretenden conseguir una participación igual a un tercio de la compañía, estableciendo el valor de la compañía en función del capital invertido (Fast et al., 2008). La gran simplicidad de esta regla no respaldada por ningún tipo de elemento financiero, lleva a Fast et al., 2008 a no considerarlo como método o regla en sí, si bien pone de manifiesto que en las transacciones relativas a start-ups no siempre existe una estricta valoración financiera.
• Nota Convertible: No es una valorización propiamente dicha pero es una manera de que la Startup se financie en etapas tempranas cuando es difícil obtener un valor • El inversor entrega el dinero sin necesidad de que ambas partes tengan que discutir o negociar en ese momento cuál es la valoración de la startup, pues la conversión en capital se difiere a un momento posterior, que normalmente coincidirá con la siguiente ronda de inversión.
• Otros: En este último apartado citaremos otros métodos de valoración posibles pero que, debido a las características de las start-ups y en especial aquellas que aún se encuentran en fase pre-revenue, no suelen ser aplicados (Fast, Gedeon, Mothersill, & Watson, 2008). • Así, encontramos métodos tradicionales como puede ser el valor teórico contable, valor contable ajustado, valor de liquidación, descuento de dividendos, el Adjusted Present Value32 (APV), el método de los beneficios descontados (Magro González, 2012), o las transacciones de compañías similares (Fast et al., 2008).
• Otro Método: Yo valgo esto porque yo creo que así valgo … Es decir pura percepción del emprendedor sin ningún sustento claro más que la pura percepción de valor que El puede traerle a la Startup en el mediano Plazo .

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