Apesar de racha sobre tamanho de corte na Selic, diretores do BC concordam que juro deve ficar mais restritivo

As informações consta, na Ata que explica a decisão do Copom, na semana passada, de reduzir o ritmo de corte da taxa Selic – que caiu 0,25 ponto percentual, de 10,75% para 10,50% ao ano.

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A ata explicou que a divergência na decisão, que foi definida por 5 votos a 4, se deu em torno do ritmo a ser adotado na semana passada em função de um possível risco de credibilidade ao alterar a indicação que havia sido dada na reunião anterior, em março.

"Todos os membros concordaram que a adoção de uma política monetária mais contracionista, mais cautelosa e sem indicações futuras sobre os próximos movimentos mostrava-se mais apropriada diante do cenário global incerto e do cenário doméstico marcado por resiliência na atividade e expectativas desancoradas", disse o Copom na ata.

Na decisão de corte de juros, surpreendeu a divisão na votação, por 5 votos a 4, entre os diretores indicados pelo presidente Luiz Inácio Lula da Silva e aqueles que já estavam na instituição na gestão Jair Bolsonaro. Gabriel Galípolo, Paulo Picchetti, Ailton Aquino e Rodrigo Teixeira queriam um corte mais forte, de 0,50 ponto porcentual, como havia sido indicado na reunião anterior, em março.

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O documento divulgado hoje mostrou que os membros dissidentes debateram sobre "o custo de oportunidade de não seguir o guidance (sinalização) vis-à-vis a mudança de cenário no período". Em março, o comitê havia indicado que reduziria a Selic em 0,50 ponto porcentual este mês. Mas, em meados de abril, o presidente do BC, Roberto Campos Neto, afirmou, em evento em Washington (EUA), que o aumento da nebulosidade no cenário poderia levar à redução do ritmo.

A declaração foi dada em um momento de pânico do mercado financeiro, que repercutia a perspectiva de juros mais elevados nos Estados Unidos e a mudança da meta fiscal no Brasil, que foi de superávit de 0,5% do Produto Interno Bruto (PIB) para zero.

"Como em debates ocorridos em outras reuniões, tais membros discutiram se o cenário prospectivo divergiu significativamente do que era esperado a ponto de valer o custo reputacional de não seguir o guidance, o que poderia levar a uma redução do poder das comunicações formais do Comitê", explicou a ata.

"Para tais membros, julgou-se apropriado, tal como em reuniões anteriores, seguir o guidance, mas reafirmando o firme compromisso com a meta e com a requerida taxa de juros terminal para que o objetivo precípuo do Comitê de convergência da inflação para a meta seja alcançado.

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Os indicados de Lula também consideraram que as projeções de inflação eram mais afetadas pela taxa de juros no fim do ciclo de queda do que pelo ritmo a ser adotado na reunião da semana passada. Assim, a manutenção do corte de 0,50pp ainda manteria a política monetária "suficientemente contracionista".

Além disso, enfatizaram que as reuniões seguintes, a partir de junho, demandariam mais flexibilidade "o que permitiria, à luz de novo conjunto de informação, calibrar a trajetória do instrumento de política monetária da forma apropriada". Foi a primeira vez desde agosto, quando começou o ciclo de queda, que o BC não sinalizou o que pretende fazer na reunião seguinte.

Por outro lado, a corrente de cinco diretores que definiu o corte de 0,25pp considerou que cenário esperado em março, quando foi sinalizada a queda de 0,50pp, não se confirmou e que o novo ritmo era mais apropriado para o alcance da meta de inflação de 3,0% em 2025. Eles citaram a desancoragem adicional das expectativas de inflação, a elevação das projeções de inflação, o cenário internacional mais adverso e a atividade econômica mais dinâmica do que esperado.

"Para tais membros, o forward guidance (sinalização futura) indicado na reunião anterior sempre foi condicional e houve alteração no cenário em relação ao que se esperava. Tais membros ressaltaram que muito mais importante do que o eventual custo reputacional de não seguir um guidance, mesmo que condicional, é o risco de perda de credibilidade sobre o compromisso com o combate à inflação e com a ancoragem das expectativas", explicou a ata.

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Na semana passada, chamou a atenção do mercado financeiro o racha no comitê na votação, embora a avaliação mais cautelosa do cenário foi acordada por todos os diretores, considerando que só consta do comunicado o que foi consenso no colegiado. Na avaliação de parte do mercado financeiro, essa divisão poderia indicar que o comitê pode ser mais leniente com o controle da inflação no próximo ano, quando os indicados de Lula serão maioria.

Isso porque o petista, desde o começo do seu terceiro mandato, tem feito críticas diretas ao atual presidente do BC, Roberto Campos Neto, e ao patamar dos juros, que considera elevado. O mandato de Campos Neto termina em 31 de dezembro, assim como os de Carolina Barros e Otávio Damaso. O mais cotado para assumir a liderança do BC é Gabriel Galípolo.

No comunicado, o Copom afirmou que o cenário externo mostra-se “mais adverso” atualmente devido à incerteza em relação à condução dos juros nos Estados Unidos e a velocidade do processo de desinflação global. Também avaliou que a economia doméstica tem apresentado maior dinamismo do que o esperado, o que, na prática, pode significa uma pressão adicional sobre a inflação. Além disso, disse que acompanhou os eventos na política fiscal e alertou que é importante manter a credibilidade para evitar impactos sobre a inflação e a política monetária.

Em relação às projeções oficiais do BC para o IPCA - índice oficial de inflação -, houve aumento ante março, de 3,5% para 3,8% em 2024 e de 3,2% para 3,3% em 2025, ano em que o BC está focado para colocar a inflação na meta. O alvo a ser perseguido é de 3,0%.

Segundo o ex-diretor do BC Tony Volpon, além da discussão sobre a conveniência ou não de cortar a Selic de acordo com a sinalização dada em março, o que chamou a atenção na ata foi o fato de o grupo minoritário não ter traçado um cenário alternativo para justificar cortes adicionais da Selic. Dessa maneira, o economista afirma que a próxima reunião do Copom, em junho, será o "próximo teste de credibilidade" dos de diretores indicados por Lula. Caso a divergência tenha sido apenas o que foi descrito na ata, Volpon afirma que deve haver consenso pela manutenção dos juros em 10,50%.

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— Não havendo algum fator positivo entre agora e a próxima reunião, não tem como o comitê como um todo votar por cortes adicionais da Selic. Essa aparente concordância sobre o diagnóstico e o compromisso em comum com a meta e ancoragem de expectativas indica que grupo de 0,50pp deve votar com a maioria para manter a Selic estável até que as condições melhorem --- disse Volpon.

— Vai ser o grande teste desse grupo. Tem que passar das palavras para ação. Só na próxima reunião que vamos ver se foi só a discussão da ata mesmo — completou.

Volpon, que hoje é professor da Georgetown University, em Washington (EUA), afirma que, em termos de avaliação sobre o cenário econômico, a ata não trouxe nenhum alento ou "luz no fim do túnel". Ele citou as considerações feitas sobre a incerteza no exterior, as expectativas de inflação, e o mercado de trabalho, todas mais negativas em relação à missão de colocar a inflação na meta. Além disso, desde a reunião da semana passada, o Boletim Focus trouxe nova piora na projeção para o IPCA de 2025, que subiu de 3,64% para 3,66%.

--- Com o diagnóstico oferecido e piora da Focus, não vejo espaço para cortes adicionais. Expectativa seria de uma pausa temporária, até a situação melhorar, não necessariamente de manter a Selic em 10,50% por tempo indeterminado --- avaliou Volpon, que considera que os dissidentes poderiam ter argumentado que a taxa de juros ainda está muito elevada e restritiva.

Para a economista-chefe do Banco Inter, Rafaela Vitória, o Copom "se prendeu" mais às expecativas de inflação do que à dinâmica da inflação corrente, cuja avaliação foi de que os dados mais recentes foram mais favoráveis. Nesse caso, a economista espera uma nova redução de 0,25pp em junho, mas avalia que os próximos passos da política monetária podem ficar condicionados a uma revisão positiva das expectativas. "E vemos o risco de já haver uma pausa em junho", disse, em relatório enviado a clientes.

Já a economista-chefe e fundadora da consultoria Buysidebrazil, Andrea Damico, acredita que o Copom deve optar, de forma unânime, por um corte de 0,25 ponto porcentual em junho, levando a Selic a 10,25%. Seria, no entanto, a última queda do ciclo, que foi iniciado em agosto do ano passado, quando os juros estavam em 13,75%. Para ela, a ata mostrou explicitamente a tentativa do colegiado de mostrar que não há leniência com a inflação.

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– (Os dissidentes) caminharam para uma justificativa mais técnica e concordam com a política monetária mais contracionista e com a retirada da sinalização futura. A impressão que dá é que devem votar por 0,25pp na próxima reunião. Deve ter consenso por 0,25pp.

Segundo a economista, a ata foi bastante dura em relação às avaliações sobre o cenário externo, a atividade econômica e o recado para a política fiscal. O Copom observou que houve piora na percepção sobre a situação das contas públicas por parte de agentes econômicos depois da mudança da meta fiscal de 2025 (de superávit de 0,5% do PIB para zero).

Marcelo Fonseca, economista-chefe da REAG Investimentos, por sua vez, considera que a ata não foi capaz de explicar a divergência na votação do Copom. Segundo ele, após as declarações de Campos Neto em Washington, não havia mais "custo reputacional" de abandonar a sinalização dada em março. Desse modo, avalia que o documento divulgado nesta terça-feira não desfaz a desconfiança com o grupo de diretores indicados pelo governo atual.

--- Do ponto de vista técnico, o cenário recomendava maior cautela. Não faz sentido utilizar o argumento da reputação da comunicação quando o cenário se alterou da forma como se deu.

Fonseca acredita que o Copom deve optar por pausar o ciclo de queda em junho, mas a expectativa é de que o "racha" entre os diretores continue.