《每個人的商學院・商業進階》：「風險投資」是什麼，為何有人願意替創業失敗買單？

文：劉潤

風險投資————為何替創業失敗買單

二○一七年春節，新浪微博給我的帳戶發了些錢，請我給粉絲們發紅包。我只要按下「發送」鍵，紅包就會以我的名義發出去。

「免費」甚至「倒貼」，已經成了網路的一種基本形態。這讓一直靠自有資金滾動發展起來的傳統企業非常不解和頭疼：這些錢，都是從哪裡來的？萬一沒賺回來怎麼辦？ 會因為「私有資產流失」而坐牢嗎？

其實，這一切看似瘋狂的行為背後，有一股理性力量在支持，那就是「風險投資」。

什麼是「風險投資」？風險投資就是通過買走創業的「失敗風險」，從而讓創業者往成功目標一路狂奔的金融工具。

二○○四年，一位年輕的創業者胸懷大志，做了一個網站，結果失敗了。他不氣餒，做了一個又一個，屢戰屢敗，屢敗屢戰。到了二○一○年，這位「打不死的小強」又做了一個專案計畫，終於成功。這次成功建立的公司叫美團網，那個「小強」叫王興。但是，美團需要為之前失敗的計畫買單嗎？

當然不需要。因為王興為之前的計畫買了「創業保險」，如果計畫失敗，風險投資人承擔虧損。但是，王興也為此付出了高昂的代價：如果某個計畫成功了，需要分給風險投資人很大比例的財富。

風險投資在外行人看來就像「賭石」＊一樣不可靠，但每個投資人都有一整套判斷石頭裡面有沒有寶玉的獨特方法。這些方法本質上其實是概率遊戲。

＊用原石來賭博。翡翠在開採出來的時候，因為被一層風化皮包住，切割之後才會知道內部的質量好壞。裡面如果有上等的翡翠，就賭贏了；如果沒有，就輸了。

網路最大的優勢是效率，它用極低的邊際成本網聚傳統企業無法想像的龐大用戶，突破引爆點，達成贏家通吃，並獲得因此帶來的巨額收益。投中一個阿里巴巴、京東或者小米，都能獲得幾十倍、上百倍的收益。

如果失敗了呢？前期的投入顆粒無收，這才是大概率事件。也就是說，風險投資是用百分之九十九顆粒無收的風險，換取押中下一個馬雲的不到百分之一的可能性。

所以，風險投資者都是理性的賭徒，他們通過對趨勢、團隊等的判斷，提高賭中「同花順」的概率。而判斷能力的差異，最終體現在誰能把百分之一的成功率，提高到百分之二、百分之三，甚至百分之五。

如果說創業者有最瘋狂的心，投資人就有最冷靜的腦。基於這個概率遊戲，投資者設計了複雜的「創業保險」的產品體系，比如：天使輪、A輪、B輪、C輪等。愈往後的險種風險愈小，收益率也就愈低。

那麼，創業者找風險投資時，有什麼需要注意的地方呢？

第一，千萬記住，創業是九十九死一生的遊戲。創業一定不要用父母養老的錢，還要留好給家人生活用的錢。可以找風險投資，用稀釋掉的股份買一份「創業保險」。

第二，每個創業者都認為自己會「一將功成」，但大多數人最終都是「萬骨枯」。如果十個投資人都不看好你，可能是他們沒眼光，但更可能是你自己不可靠。創業者要借助投資人的經驗修正自己的看法，而不要愛上自己的PPT（簡報）。

第三，融資甚至上市都不是成功的標誌，它們都只是新階段的開始。盈利才是公司存在的意義，而客戶和產品才是盈利的核心。把套取風險投資的錢當成商業模式，這和騙保的性質差不多。

第四，一旦拿了融資，公司就不完全屬於創始人了。當創始人的節奏和投資人期待不符的時候，創始人可能會懷疑到底誰是老闆。這也是有些創始人把公司買回來的原因。

風險投資：就是用百分之九十九顆粒無收的風險，換取押中下一個馬雲的不到百分之一的可能性。風險投資在外行人看來就跟賭博沒兩樣，不過每個投資人都有自己的押寶方法，這些方法本質上其實是概率遊戲。投資者設計了複雜的「創業保險」的產品體系，例如天使輪、A輪、B輪、C輪等；愈往後的險種風險愈小，收益率也就愈低。

遞進投資————風投如何規避風險

創業是九十九死一生的遊戲，風險非常大，怎麼辦？找風險投資。可是，風險投資就不擔心風險嗎？並不是。但風險投資有一整套非常完善的「創業風險管理機制」，通過天使輪、A輪、B輪、C輪、D輪、上市（IPO，首次公開募股）的遞進投資方式，逐級排除特定創業風險，幫助優秀的公司走到最後，儘早淘汰不合格計畫。

這個「遞進投資」的創業風險管理機制具體是怎麼運作的呢？

創業者有了一個想法、幾位夥伴和一腔熱血後，給他錢，幫他邁出夢想第一步的人叫「天使投資人」。在天使輪，一個創業想法的價值取決於三件事。

第一件事，市場容量。智慧手機的市場容量肯定比冰箱的大，外賣平臺的市場容量肯定比米其林餐廳的大——市場容量決定創業的「高度」。

第二件事，創始團隊。有連續創業成功背景的人通常比大學畢業生估值高，有高級管理背景的人要比沒管過團隊的人估值高——創始團隊的能力決定了達到創業高度的「可能性」。

第三件事，投資熱度。錢多、好計畫少時，資本競爭激烈，創業者的談判籌碼高，估值就高；而資本寒冬時，投資人都不敢出手，計畫估值就低。

創業者可以基於以上三點，再參考競爭公司的估值，來評估自己計畫的價值。

拿到天使融資後，創業公司應該什麼時候進行A輪融資？什麼樣的創業公司能拿到A輪融資？答案是：創業者向投資人證明，計畫成功規避了「天使輪風險」。

什麼是「天使輪風險」？天使投資人冒著血本無歸的風險投錢，是相信創業者至少有組織團隊、做出產品的能力。很多創業者拿了投資後，要嘛做不出產品，要嘛做出的產品一塌糊塗；或者沒有領導力，很難找到優秀的員工追隨，這些都是天使輪風險。如果沒能規避天使輪風險，A輪投資人是不會投資的。創業計畫往往會因為沒有新的資金注入，死在這裡。

反之，如果創業者做出了好產品，搭建了好團隊，用戶數量迅速增長，產品得到了用戶認可呢？那麼，天使輪風險被排除，A輪投資者會「解鎖」估值上限，提高到原來的三～五倍。

接下來，什麼時候進行B輪融資？ 這一關的「創業遊戲」要排除掉「收入風險」：在天使輪有了團隊、產品、種子用戶後，計畫需要找到「收入模型」。

什麼叫收入模型？就是用戶為什麼付錢？付多少錢？有多少人付錢？當找到核心業務、關鍵要素，並能產生持續的、快速增長的收入時，說明產品被用戶真正接受了。這個時候，公司就可以進行B輪融資。B輪投資者會在A輪估值的基礎上，繼續「解鎖」兩倍左右的估值。

其實，創業就像打電動，每一關的小怪都是一種特定的風險。B輪要打的小怪叫「盈利模式」。在很多情況下，有收入不代表能有盈利，創業者怎樣驗證自己的模式最終是賺錢的呢？

在這一步，創業者要掌握一些核心資源，控制成本結構，理順關鍵流程，建立圍繞核心業務的支持系統，驗證自己的商業模式。如果在單點（比如線下的一座城市或線上的一個用戶群）中完全走通，能賺到錢，那麼就可以去找C輪投資人了。

拿到C輪投資後，創業者要排除的是「營運風險」：單點成功的商業模式可以擴張到全國或者全網嗎？創業者可以管理迅速擴大的團隊嗎？這時候，很多公司開始引入職業經理人、專業營運人才，幫助公司夯實基礎，攻城略地，搶奪市場份額（市占率）。

但是，創業公司有數百上千家，最終能占據大份額市場的必然是少數。這一輪戰爭是最慘烈的戰爭，百舸爭流，只過幾艘。因此，有一個說法叫「C輪死」，就是大批的創業公司會死在這一輪上。

最終，排除了營運風險，再加上一些運氣，走到D輪投資人面前的基本已經是贏家了。D輪投資人，基本就是為上市作準備的投資銀行等機構。

創業公司經過一輪規範化、股改、業績衝刺，終於滿足了上市公司的要求，就有機會在中國、美國、香港特別行政區等國家或地區上市，公司的股票也從在一級市場上流通，變為在二級市場上交易。

上市就是打敗「大boss」，正式結束了一輪輪「打怪升級模式」，得到獎賞，並進入無限「地圖探索模式」的遊戲。

這就是風險投資的創業風險管理機制，它的基本邏輯是：逐級排除風險，直到公司上市或者被收購。

遞進投資：在天使輪階段，創業者可以根據市場容量、創始團隊、投資熱度這三件事，衡量其計畫的價值。當計畫成功排除了「天使輪風險」，就可以進入A輪融資。等到公司有了「收入模型」，再來就是進行B輪融資。B輪要解鎖的關卡是「盈利模式」，過關了才能進入C輪。拿到C輪投資後，創業者要排除的是「營運風險」，這一輪戰爭最為慘烈。等到排除了營運風險，再加上一些運氣，就走到了D輪；能熬到這一輪的創業者，基本上已是贏家。經過一輪規範化、股改、業績衝刺，終於滿足了上市公司的要求，就有機會IPO或者被併購。

書籍介紹

本文摘錄自《每個人的商學院・商業進階：最高應用策略，武裝你的商戰進階之路》，寶鼎出版
作者：劉潤

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創業是九十九死一生的遊戲，找風險投資替失敗買單
十個投資人都不看好你，可能是他們沒眼光，但更可能是你不可靠。
→創業者有最瘋狂的心，投資人有最冷靜的腦。

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本書特色

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Photo Credit: 寶鼎出版

責任編輯：翁世航
核稿編輯：潘柏翰