Qué pasó con los mercados en el 2022

Cuando comenzamos el año, una recuperación económica global post-Covid estaba cobrando impulso y los cuellos de botella de la cadena de suministro comenzaban a disminuir.

Los mercados globales reflejaron optimismo en su mayor parte con los principales índices marcando nuevos máximos históricos en noviembre y diciembre de 2021.

Las tasas de inflación estaban aumentando, pero los banqueros centrales eran reacios a subir las tasas.  La teoría era que la inflación era transitoria y caería cuando la economía se normalizara.  Los bonos del Tesoro a 10 años de EE.UU. terminaron 2021 en 1.51%, muy por debajo de donde habían pasado la mayor parte de la década anterior.

1) Primer trimestre: estalla la guerra y comienzan las alzas de tasas

 Los mercados comenzaron a caer a principios de año, ya que la inflación continuó aumentando y las tensiones entre Rusia y Ucrania comenzaron a escalar. Curiosamente, los sectores que tuvieron un mejor desempeño en enero siguieron mejorando el resto del año.  El petróleo y el oro también comenzaron a recuperarse a principios de año a medida que aumentaban las tensiones geopolíticas.

El 24 de febrero, Rusia invadió Ucrania, lo que creó una nueva crisis en la cadena de suministro. El precio del petróleo tocó los 129 dólares en marzo, lo que probablemente fue la gota que derramó el vaso para la teoría de la inflación transitoria.

La Reserva Federal de Estados Unidos elevó los tipos de interés un 0.25% a principios de marzo. Esto fue menos de lo esperado y los mercados se recuperaron hasta el final del trimestre. Sin embargo, esa primera subida de tipos marcó el inicio de lo que puede ser el ciclo de alza más pronunciado de la historia.

Durante el primer trimestre, el índice MSCI World cayó un 6% y el S&P 500 cayó un 5%, aunque ambos terminaron el trimestre muy lejos de sus mínimos.

2) Segundo trimestre: La realidad se instala

Durante el segundo trimestre, los inversores se enfrentaron a noticias preocupantes en varios frentes.

Las tasas de inflación siguieron aumentando en todo el mundo.  En abril, la tasa de inflación al consumidor de Estados Unidos para marzo se reportó en 8.5%, la más alta desde la década de 1980. Los precios subieron a tasas similares en Europa y en otros lugares.

La FED elevó las tasas en un 0.5% en mayo, y comenzó a advertir que las alzas de tasas podrían volverse más agresivas.  En otras partes del mundo, los bancos centrales comenzaron a subir las tasas o indicaron que pronto lo harían.

Las tasas hipotecarias en todo el mundo comenzaron a aumentar bruscamente, y quedó claro que los mercados inmobiliarios, ya sobrecalentados, estaban en problemas.  Si bien los precios de la vivienda no disminuyeron de inmediato, las ventas de viviendas cayeron bruscamente en todo el mundo.

A medida que los inversores digirieron estos acontecimientos, los mercados se desplomaron. El índice mundial MSCI cayó un 14%, durante el trimestre, mientras que el S&P 500 cayó un 16%. La mayoría de los principales índices de todo el mundo cayeron en territorio de mercado bajista, más del 20% de sus máximos.  A los activos más riesgosos les fue aún peor. El popular ETF ARKK, orientado al crecimiento, cayó un 40% y Bitcoin cayó un 56% durante el trimestre.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a 10 años aumentaron al 3%, el doble de donde comenzaron el año. El único activo para poseer fue el USD, que continuó repuntando por cuarto trimestre consecutivo.

Durante el segundo trimestre, las acciones fueron revaluadas para tener en cuenta las tasas más altas. Los múltiplos de ganancias de precios disminuyeron bruscamente, pero en la mayoría de los casos las ganancias no se vieron afectadas. De hecho, durante el segundo trimestre el crecimiento de las ganancias fue notablemente fuerte. Esto creó la ilusión de que las acciones eran más baratas de lo que realmente eran.

3) Tercer trimestre: Caen las expectativas de resultados

A pesar de las sombrías perspectivas, los mercados terminaron el segundo trimestre con otro repunte del mercado bajista que continuó a mediados del tercer trimestre. El rally se quedó sin fuerza cuando comenzó otra ronda de noticias negativas.

La Reserva Federal de Estados Unidos advirtió que es probable que las alzas de tasas continúen durante algún tiempo. Estados Unidos cayó en una recesión técnica, aunque los responsables políticos dijeron que aún no estaba allí.

En Europa y el Reino Unido, las cosas comenzaron a verse aún más graves cuando Rusia cortó el suministro de gas a Europa.  El euro cayó a la paridad con el USD por primera vez en 20 años, y era probable que el Reino Unido estuviera en recesión a finales de año.

Los datos económicos en China empeoraron y dieron lugar a un sorpresivo recorte de tasas.  Los mercados globales crecieron preocupados de que la crisis en el mercado inmobiliario de China pudiera extenderse a todo su sistema financiero.

Los resultados corporativos del segundo trimestre comenzaron a mostrar los efectos de la inflación y la fortaleza del USD en los márgenes de beneficio. Durante el tercer trimestre, los analistas comenzaron a revisar sus estimaciones de EPS a la baja, y al final del trimestre, las estimaciones para el trimestre ya habían caído un 6% y apuntaron a un pico potencial de ganancias.

La siguiente ronda de ventas cobró impulso cuando las tasas de inflación continuaron sorprendiendo al alza. Al final del trimestre, los mercados de acciones habían caído a un nuevo mínimo de 52 semanas, pero pronto volvieron a subir a medida que crecía la especulación de que la Fed cambiaría.

 4) Cuarto trimestre: Repunte cíclico

El cuarto trimestre comenzó con el Reino Unido en crisis.  Lizz Truss había reemplazado a Boris Johnson como primer ministro, pero su plan económico fue rápidamente rechazado por los inversores. El mercado de valores y los mercados de bonos del Reino Unido fueron golpeados y la libra esterlina tocó un mínimo histórico de $ 1.035.  A finales de octubre, el Reino Unido tenía su tercer primer ministro en dos meses cuando Rishi Sunak tomó las riendas.

La temporada de ganancias del tercer trimestre fue mejor de lo que se temía, pero las expectativas eran bajas.  Si bien el EPS mostró un crecimiento de un solo dígito, en realidad fueron negativos si se excluye el impacto de las acciones de energía, que informaron un aumento del 140%. Bastante temprano en la temporada de ganancias, las estimaciones para el EPS del 4º trimestre apuntaban a una disminución año tras año.

Las previsiones económicas durante el cuarto trimestre han sugerido que la mayoría de los países se acercarán a una recesión en 2023, con una recuperación hacia finales de año.

Si bien las ganancias están bajo presión, los consumidores han demostrado resiliencia.  Los presupuestos de los consumidores están al límite, pero los consumidores aún no están demasiado extendidos.  La mayoría, pero no todos los minoristas están luchando.

A pesar de la falta de noticias alentadoras, los mercados se han recuperado durante el cuarto trimestre.  Los sectores cíclicos, en particular el petróleo y la energía, comenzaron a mostrar una fortaleza relativa en medio de un creciente argumento a favor de un nuevo súper ciclo de materias primas. Esto a pesar de que el precio del petróleo cayó más del 40% desde marzo.

Al 14 de diciembre, el índice mundial MSCI y los índices estadounidenses y europeos han recuperado alrededor de la mitad de sus pérdidas en el año.  En general, los inversores parecen estar descontando un rally de Santa Claus y un aterrizaje suave.

5) ¿Dónde nos deja esto?

A mediados de diciembre, el mercado de renta variable estadounidense ha bajado alrededor del 18% en 12 meses. El sector energético, con un aumento del 50%, es el único sector en verde. Los sectores de servicios públicos y consumo básico han demostrado ser sectores más defensivos y están casi planos. La atención médica hizo un trabajo menos impresionante en defensa, perdiendo un 8% a medida que el sector continuó normalizándose después de la pandemia.

Los otros sectores cíclicos (materiales, industriales y financieros) se han recuperado en los últimos dos meses, dejándolos por debajo del 10%. Los sectores de telecomunicaciones, tecnología, bienes raíces y consumo discrecional sensibles a la tasa de interés y al crecimiento, permanecen en territorio negativo.

Entre otros activos, el índice USD ha caído de un máximo de 114 a 103, después de haber comenzado el año en 95.  Los rendimientos de los bonos a 10 años han caído de un máximo del 4.29% al 3.4%, y el precio del petróleo ha bajado un 40% desde marzo.

La inflación está cayendo muy lentamente y el mercado parece esperar que las tasas dejen de subir pronto.  Sin embargo, el mercado aún puede estar en desacuerdo con la política de la Fed, ya que la última proyección de los bancos centrales ve las tasas de interés en 5.1% para fines de 2023.