Fonds de placement : une nouvelle classe d’actifs éligible en Collateral ; un gisement de 8 trillions en Europe.

Fonds de placement : une nouvelle classe d’actifs éligible en Collateral ; un gisement de
8 trillions en Europe.　

Le centre de gravité des métiers de la gestion du collatéral n’en finit pas de se déplacer vers plus de transparence et de liquidité ; le 10 Novembre dernier, une innovation dans l’environnement du refinancement fera désormais date : deux banques (Société Générale CIB et Société Générale Prime Services) ont échangé un panier de fonds de placement HQLA (1) émis par Lyxor AM contre du cash, via le mécanisme de Triparty Repo proposé par Euroclear; en externalisant la gestion « post-trade » de cette transaction Repo chez un agent Triparty, les contreparties bénéficient de la facilité de traiter sur un panier de titres - plutôt qu’au ligne à ligne - , de la valorisation quotidienne des titres, des appels de marge connexes et des substitutions en temps réel. En amont, la transaction a été réalisée via Elixium, la nouvelle plateforme électronique de trading du Groupe Tradition, entièrement dédiée au Repo et à la gestion du collatéral ; le concept est novateur, en ce sens qu’il pourrait préfigurer ce à quoi pourrait ressembler une future « bourse européenne du Collatéral ». Comme l’ont souligné les 5 parties prenantes, l’idée était de valider le processus de traitement, tout en s’appuyant sur le potentiel des 1,15 trillions de fonds de placement détenus en Euroclear France ; dans un contexte post brexit et de promotion de la Place de Paris, cette initiative prend tout son sens. Ainsi, il s’agit de la 1ère opération de Triparty repo exécutée sur une plateforme électronique (réalisé en OTC jusqu’alors), associée à la 1ère opération de prêt d’un fond de placement HQLA en Triparty Repo (jusqu’ici seules les actions et obligations étaient utilisées).

Derrière l’apparente complexité du montage, on trouve le besoin croissant des banques à détenir et à refinancer de nouveaux actifs de qualité, tant la pression sur les actifs HQLA traditionnels commence à peser. Détenir un fonds HQLA, c’est tout d’abord investir dans un univers obligataire sécurisé et confier au gestionnaire du fonds la tâche de générer un rendement positif (par exemple, le fonds EuroGovies Risk Balanced de Lyxor AM a généré depuis début 2016 un rendement de +22bps, soit Eonia +51bps- source Bloomberg ), une volatilité maîtrisée ( 50 à 60bps en glissement annuel pour le fond Lyxor, contre une volatilité 10 fois supérieure pour le bund par exemple) dans le cadre du respect des contraintes de Bâle III relatives à la constitution des buffers LCR (Liquid Coverage Ratio). Le Triparty Repo apparaît ici comme est une nouvelle option de monétisation (2), qui permet d’échanger de manière temporaire des titres contre du cash (ou contre d’autres titres) - en lieu et place du rachat du fonds par l’émetteur - sans faire apparaître de moins-value comptable pour le détenteur et sans impact sur la stabilité du fonds pour l’émetteur.

Pourquoi l’économie de l’opération est-elle si séduisante ?
Premièrement, l’externalisation de la gestion du collatéral chez Euroclear, garantit la robustesse des procédures d’allocation et de valorisation du collatéral, tout en offrant de nombreuses options d’optimisation. Concrètement, le processus de monétisation d’un fonds en Triparty est en tout point similaire à la monétisation des actifs sous-jacents détenus en direct, sans plus de risque, ni de complexité. Deuxième aspect clef, la plateforme de trading simplifie l’accès au marché du collatéral - en démystifie la complexité - en offrant davantage de liquidité, de transparence et d’informations connexes (données de marché, contrats juridiques, éléments de crédit) ; avantage comparatif majeur dans un monde encore cloisonné, la plateforme Elixium se propose dès 2017 de diversifier ses participants, en intégrant graduellement des Gestionnaires d’actifs, Compagnies d’Assurances, Trésoreries de Chambres de Compensation et Trésoreries d’entreprises non financières ; c’est aussi en ce sens que cette initiative prend toute sa dimension : les banques, mais également leurs clients « buy-side » plébiscitent résolument une plus large mixité des intervenants.

La monétisation des fonds de placement en Triparty Repo doit s’analyser comme une innovation majeure au niveau européen, permettant d’apporter davantage de flexibilité, notamment en situation de marché stressé, le contexte où la liquidité des actifs devient un enjeu. Cette innovation n’est cependant que la première étape, préfigurant celle où cette nouvelle classe d’actifs HQLA sera éligible dans les chambres de compensation (CCPs), puis à terme, au refinancement de la BCE. Ici, un coup de pouce du régulateur et/ou des autorités de tutelles européennes est attendu, à la fois pour baliser la mise en place d’un label « HQLA » et harmoniser les pratiques : autant les actifs qui composent les fonds HQLA doivent être certifiés « HQLA », autant la liquidité des fonds doit être démontrée, d’où l’intérêt de les rendre éligibles en Triparty Repo.
　

(1) High Quality Liquid Asset : les titres les plus liquides et de meilleurs rating au regard de la réglementation
(2) Monétisation : échanger un actif contre du cash, soit par une vente, soit par une cession temporaire (repo bilatéral ou repo Tripartite)