A fórmula mágica de Joel Greenblatt

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Veja a palestra gravada no Youtube: "A fórmula mágica de Joel Greenblatt"

Nessas últimas semanas, foram muitos os investidores que vieram me procurar, interessados em comprar ações. O otimismo que a eleição de Jair Bolsonaro trouxe aos mercados, fez aumentar substancialmente essa procura.

E, as perguntas que me fazem são as mais variadas:

“Denys, qual é a boa pro momento?”

“Estou pensando em comprar ações, o que está bom?”

“Quero ficar rico com ações, quais devo escolher?”

“Denys, preciso de uma dica quente, pra multiplicar meu capital”

“Petrobrás vai subir ou vai cair? Devo comprar?”

Mal sabem eles (e talvez vocês) que eu não faço ideia de qual ação vai subir e qual vai cair. Aliás, ninguém sabe! Infelizmente não existe bola de cristal que funcione! 

Uma ação com excelentes fundamentos pode cair 80%? Pode! Uma ação quase quebrada, pode multiplicar várias vezes de preço? Pode! O caos governa o mercado de ações e o vencedor sabe lidar com a incerteza.

Aquele investidor mais atento está à frente do desavisado não porque consegue prever o futuro. E sim, porque sabe que não sabe; sabe que tudo pode acontecer; sabe que o mercado de ações é um jogo de probabilidades, e que mesmo algo com 1% de chance de ocorrer, pode acontecer (os chamados cisnes negros). Aliás, diga-se de passagem, os eventos de cauda (cisnes negros, que aparentemente não existem, ou não aparecem nunca) são mais frequentes no mercado de ações que o investidor iniciante imagina.

Bom, mas como devemos nos mover nesse mercado tão incerto? Como agir para ganhar dinheiro? Como investir de modo a multiplicar meu capital?

O Senhor Mercado

A primeira coisa que devemos ter em mente é que o mercado de ações oscila; e oscila, muitas vezes, por puras razões sentimentais (e não racionais). Para explicar isso, utilizarei de uma das melhores metáforas já escritas sobre o assunto, idealizada pelo mentor de Warren Buffet, o Sr. Benjamin Graham. Graham é conhecido por ser criador de diversos conceitos, e um dos mais emblemáticos é o conceito do Sr. Mercado.

Digamos que você é um investidor, que gosta muito das ações do Banco do Brasil. Você pode tanto comprar quanto vender, a depender do preço. Diariamente, bate à sua porta um sujeito chamado Sr. Mercado. E ele, diariamente, lhe diz o preço em que as ações do Banco do Brasil estão sendo negociadas por ele (ele atua tanto vendendo, quanto comprando). Em alguns dias, o Sr. Mercado está extremamente otimista, e oferece preços inimagináveis pelos papéis do BB. Em outros dias, ele está “beirando o suicídio”, depressivo, e oferece preços irrisórios pelo mesmo papel.

O que devemos entender, é que as ações são as mesmas; a empresa é a mesma, e na maioria das vezes, continua lá, no mesmo lugar, fazendo as mesmas coisas. O que muda, é o humor do Sr. Mercado.

O Sr. Mercado é formado por milhares de investidores, que tomam decisões irracionais sobre seus investimentos. De maneira conjunta, os investidores podem estar extremamente otimistas, e oferecer preços altíssimos por uma determinada ação; e em outros momentos, podem fazer exatamente o oposto.

Uma ação, ou uma empresa, possui PREÇO e VALOR. O preço é a cotação que o Sr. Mercado nos dá diariamente, independentemente do seu humor. E o valor é a soma dos ativos tangíveis e intangíveis de determinada empresa. O otimismo e o pessimismo influenciam no preço. O desafio do investidor é determinar o real valor de uma empresa, para saber se o preço oferecido por ela é alto ou baixo.

Joel Greenblatt e sua fórmula mágica

Joel Greenblatt é professor da Columbia Business School em Nova York e gestor do fundo de investimentos Gotham Capital, sediado na mesma cidade. Em 2006 Greenblatt escreveu um livro com o intuito de oferecer uma fórmula de investimentos simples de se entender e que gerasse retornos superiores à média do mercado.

O livro intitulado “The little book that beats the market” foi na verdade escrito para seu próprio filho. O desejo do aturo ao escrever o livro era de que seu filho cresça e entenda os princípios que o fizeram ser bem-sucedido na gestão de recursos do Gotham Capital.

A fórmula mágica, apontada por Greenblatt, é bastante simples. Ela lida justamente com os dois conceitos: Preço e Valor.

O preço é dado pelo Sr. Mercado, diariamente. O valor é dado por dados que se encontram nas demonstrações contábeis.

O desafio da fórmula é encontrar empresas de ALTO VALOR; sendo vendidas a PREÇOS BAIXOS.

Qual é a fórmula mágica?

Dois serão os indicadores a serem encontrados: o RPL (retorno sobre o patrimônio líquido), também chamado de ROE (return on equity), calculado ao dividir o lucro líquido total da empresa, pelo patrimônio líquido. E o outro é o P/L, preço sobre lucro, ao dividir o preço da ação, pelo lucro anual por ação, indicando o número de anos que o investidor levará para obter o seu capital de volta.

De forma bem resumida, o RPL indica a saúde financeira da empresa; e o indicador P/L indica se a ação está barata ou cara. Quanto maior é o RPL maior é a saúde financeira; quando menor é o P/L, mais barata a ação está.

Greenblatt propõe que o investidor faça dois rankings. O primeiro deles, das empresas e dos seus RPLs, onde o maior RPL deverá estar em primeiro, o segundo maior em segundo, e assim por diante. O segundo ranking deverá ranquear as empresas pelos seus P/Ls, sendo que a empresa que tiver o menor P/L deverá estar em primeiro lugar; a que tiver o segundo menor P/L deverá estar em segundo lugar, e assim por diante.

Para exemplificar a fórmula de Greenblatt, peguemos as informações do site Fundamentus (www.fundamentus.com.br). Em “busca avançada”, podemos fazer esses ranqueamentos.

Fiz uma planilha em Excel com os dois rankings e, por fim, a soma de posições. Por exemplo: se determinada ação ficou em 3 lugar no ranking de RPL; e em 7 lugar no ranking de P/L, o score final será de 3+7 = 10. Para determinar quais as ações são ideais para comprar, segundo a metodologia de Greenblatt, devemos ordenar o “score final” do menor para o maior, como podemos ver abaixo (as 30 empresas melhor ranqueadas). Para visualizar a planilha, clique aqui.

Veja que no ranking acima existem todos os tipos de ações, desde small caps, como a OI (OIBR3 e 4), como large caps (Companhia Siderúrgica Nacional, CSNA3). No caso, os rankings foram feitos com todas as empresas listadas na bolsa (sendo que o filtro no site do Fundamentus foi RPL ou ROE entre 0 e 100%; e P/L entre 0 e 15).

Se você é mais conservador, pode elencar somente as empresas do índice Bovespa ou do IBRX-100, por exemplo. Enfim, as possiblidades são bastantes variadas. O importante é aprendermos o conceito do ranqueamento e dos critérios que estamos utilizando para ranquear.

Qual a metodologia de compras e vendas?

Greenblatt sugere que compremos 12 ações, 3 a cada trimestre. Sendo que, quando 3 ações completam 1 ano, devem ser vendidas, e outras 3 ações devem ser compradas no lugar (as 3 ações mais bem ranqueadas que ainda não estão em carteira).

Podemos nos utilizar de metodologias mais simples, por exemplo: montar uma carteira de 10, 20 ações, e a cada 1 ano, vender todas elas, e comprar as 10 ou 20 melhor ranqueadas novamente.

Fazendo isso sucessivamente, sem nos importar com “momento ou humor do mercado”, iremos bater o mercado, segundo os estudos do autor.

Essa metodologia realmente dá certo?

Para responder essa questão, inúmeros estudos foram feitos.

No livro citado, o próprio autor nos traz estudos históricos, demonstrando a efetividade da estratégia. Veja o quadro abaixo:

Legenda: Comparação entre retornos anuais. Fonte: Extraído de Greenblatt (2006, p. 61)

A tabela acima mostra que o retorno anual da “Magic Formula” no período de 1988 a 2004 foi de 22,9%; a média do mercado foi de 11,7% ao ano; e o S&P500 foi 12,4%.

Outros estudos...

Após a publicação do “Little Book” um famoso analista chamado James Montier analisou a aplicabilidade da fórmula mágica para diversos países (Europa, Japão, e Estados Unicods). Montier descobriu que a fórmula mágica obtém um retorno 7% superior à média do mercado nestes países. A figura abaixo apresenta os resultados obtidos por Montier. A linha Top Decile mostra os resultados (com base 100) para uma carteira formada com as empresas melhor posicionadas no ranking.

Legenda: Resultados globais da fórmula mágica / Fonte: Extraído de DrKW Macro Research (2006, p.5)

Em resumo

A fórmula de Greenblatt garante resultados ótimos a longo prazo? Olha, certeza, certeza, é só da morte. Não existe garantia em renda variável.

Mas, a estratégia faz sentido? A meu ver faz sim. Veja: ao adotar a metodologia, na maior parte do tempo você estará com as ações mais rentáveis (em termos de retorno sobre o patrimônio líquido) e mais baratas (pelo indicador P/L) em carteira.

O mais difícil de uma metodologia dessas, de longo prazo, é que podemos ter resultados ruins em espaços de 1, 2, 3 anos... e, normalmente, um investidor pessoa física comum, não consegue mante-se executando uma estratégia que está dando errado, por mais de 2 meses rsrs.

Lembre-se, como em tudo na vida, a disciplina será determinante para o seu sucesso.

Para quem quiser assistir a palestra que eu dei sobre o assunto, acesse o nosso canal no youtube, clicando aqui: "Palestra gravada sobre a Fórmula Mágica de Joel Greenblatt"

Por hoje é isso, pessoal! Até a próxima!