Un mois sur les marchés...

L’année s’achève, et nous vous avions laissé le mois dernier sur une forme d’affolement des marchés (passager) autour de l’idée que l’inflation était peut-être là pour rester. En décembre, c’est à nouveau la pandémie qui a repris le haut de manchettes, avec le variant omicron dans tous les esprits. On parle, ici, en France, non plus de vague, mais de tsunami. Et pourtant, les mêmes causes ne conduisent pas toujours aux mêmes effets : la pandémie, qui a créé le crash de mars 2020, et provoqué des accès de faiblesse des marchés à chaque nouvelle vague, n’est pas venue troubler le rallye de fin d’année, avec des marchés qui finissent au plus haut.

L’ambiance a bien changé

Pourtant, jusqu’à présent, les rebonds avaient été généralement provoqués par les discours rassurants des banques centrales, prêtes à éteindre la moindre flammèche de scepticisme avec des tombereaux de liquidité, dûment secondées par des États prêts à toutes les impécuniosités  budgétaires. Mais l’ambiance a bien changé : puisque l’inflation est devenue un sujet de grande impopularité, la banque centrale américaine est sortie du bois avec un langage sévère. Comme nous le disions le mois dernier, s’il n’en est à ne pas douter que la frivolité monétaire des dernières années a atteint un point d’inflexion, il ne nous semble pas réaliste de penser que la banque centrale américaine soit véritablement rentrée dans un mode restrictif.

Il n’est pas dit que l’inflation reviendra dans son lit presque déflationniste de la décennie précédente

Il y a deux raisons à cela. La première est que les principaux moteurs de la hausse des prix qui affole les compteurs sont toujours liés à l’arrêt puis au redémarrage brutal de l’économie. La désorganisation subséquente est en train de se résorber, et le fort ralentissement de l’économie chinoise réduit encore la pression sur le cours des matières premières industrielles. Il n’est pas dit que l’inflation reviendra dans son lit presque déflationniste de la décennie précédente, compte tenu de forces montantes et structurelles tels la décarbonation des systèmes énergétiques et le déclin de la population active des grandes économies. Mais elle devrait revenir à un rythme gérable, autour de 3%. Certes, c’est au-dessus de l’objectif de long terme des grandes banques centrales. Mais l’on touche ici à la seconde raison qui nous pousse à penser que les banques centrales vont rester modérées dans leur approche : la dette mondiale est à un niveau historique en temps de paix, et à en juger par les déficits étatiques attendus en 2022, ce n’est pas par la restriction budgétaire que le problème va être résolu. C’est donc par la croissance, fut-elle anormalement, bien que raisonnablement, inflationniste. C’est d’ailleurs le scénario acheté par les marchés, si l’on en croit le taux à 10 ans américain, collé autour de 1,50%, ou le cours de l’or (qui est à l’inflation ce qu’est le canari aux coups de grisou), invariable autour de $1.800.

Le seul impondérable reste la politique « zéro covid » appliquée par la Chine

La pandémie maintenant. Si sévère que soit son dernier avatar, l’économie s’est acclimatée, et si quelques secteurs, liés à la mobilité et au divertissement physique, restent durement touchés, les dynamiques de consommation et de production restent intactes. Et l’on ne peut guère douter que l’industrie pharmaceutique viendra à bout progressivement, sinon du virus, du moins de sa létalité. Le seul impondérable reste la politique « zéro covid » appliquée par la Chine qui, à chaque début de signe de poussée épidémique, prend le risque d’à nouveau contraindre les chaînes d’approvisionnement par des confinements draconiens.

Nous n’irons pas extrapoler le comportement des marchés en 2022 sur ce qui s’est produit en décembre, mais la lueur apportée par nos raisonnements sur un monde troublé continuera à guider nos pas dans l’année qui s’ouvre.

Louis de Montalembert - Pleiade Asset Management

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