Renda Fixa: Breve reflexão sobre Crédito Privado

Ao longo dos últimos meses tivemos alguns acontecimentos relevantes que mexeram com muitas aplicações em renda fixa e, claro, com isso muitos investidores começaram a buscar mais informações sobre o comportamento dos ativos.

O universo de renda fixa conta com muitas alternativas e existe uma linha de raciocínio geral que pode facilitar o entendimento e, portanto, ajudar o investidor interessado no tema a selecionar de forma mais racional essas opções: saber a diferença entre Renda e Preço.

De maneira simples, Renda é o quanto determinado investimento em renda fixa paga ao investidor no vencimento (ou em um fluxo de pagamentos definido). Já o Preço pode ser entendido como quanto as pessoas pagariam por aquele investimento de renda fixa em um dado momento, e o que pode calibrar esse preço ofertado pelo ativo são fatores como as condições de inflação, juros ou risco. Portanto, o fluxo de renda contratado é fixo, porém o (preço) quanto as pessoas estão dispostas a pagar para entrarem nesses fluxos não é, e vai variar ao longo do tempo.

O ano de 2023 no Brasil se iniciou com um caso isolado de inconsistência contábil em companhia listada e classificada como AA. Fevereiro chegou e com ele alguns casos de grandes empresas que começaram a demonstrar dificuldades em passar por um cenário Macro mais desafiador com baixa atividade e juros altos, sem esquecer de duas instituições financeiras que recorreram ao FGC. Ao longo de março dois bancos regionais Americanos quebraram. Objetivamente, os dois primeiros eventos estressaram os investidores trazendo abertura do spread de crédito e o terceiro pôde contribuir, indiretamente, para a manutenção das incertezas.

Ao investir nesses papeis o efeito é direto, seja por um não pagamento da dívida ou por uma precificação negativa muito forte dado o prêmio maior que outros investidores vão pedir para aquisição do papel.

Mas e o investidor que possuía outros papeis, o que têm a ver com isso? Dado a percepção geral de risco, o mercado antecipa um prêmio para assumir que outras empresas continuarão saudáveis, um movimento relacionado e talvez mais significativo é a necessidade de grandes fundos de investimentos em honrar resgates, nesses momentos precisam se desfazer dos papeis mais líquidos e, por isso, há um desconto também nos papeis mais sólidos.

A Figura 1 traz o Idex-CDI, índice proprietário da Gestora JGP, que busca capturar quanto, em média, os títulos de renda fixa de grandes empresas estão pagando acima da taxa de juros, ou, simplesmente: spread de crédito. Quanto maior esse spread, menor o preço do papel hoje. Esse ano é possível observar como o spread sobe abruptamente em ~100bps, implicando em um preço menor para a média dos títulos de renda fixa da indústria. Em mar/20 houve um movimento mais forte nessa indústria e está destacado no gráfico como efeito Pandemia, onde muitos investidores foram surpreendidos negativamente em suas aplicações conservadoras.

É importante destacar que esses momentos geram oportunidades, pois é possível contratar títulos de boas empresas com boas condições e, uma vez que a percepção de risco normalize, a tendência é que o mesmo movimento seja observado no spread de crédito beneficiando o preço dos papeis.

A figura 2 traz o S&P 500 Bond Index, um índice abrangente dos títulos de dívida emitidos por empresas americanas. Existem muitas diferenças para o Idex-CDI no que diz respeito à tamanho e características dos títulos, então o objetivo é entender a dinâmica desse mercado e destacar a diferença na volatilidade dos preços desse tipo de renda fixa. Intuitivamente, é possível notar uma volatilidade superior, e uma semelhança é o cenário de choque exógeno da Pandemia. Já no segundo evento, com a quebra de dois bancos regionais, é possível ver um movimento inicial forte, porém a magnitude não é muito diferente das variações observadas ao longo de 2022 devido aos problemas inflacionários na economia americana.

Segundo Howard Marks, investidor referência na gestão de crédito privado mundial, existe um movimento de pêndulo nos mercados, e para tomar boas decisões é interessante conhecer os movimentos possíveis do mercado e tentar entender em qual ponto o mercado se encontra.

Sobre o mercado de crédito privado brasileiro, quanto mais fiel for o preço em relação ao risco, quanto mais claro estiverem os custos da transação e quanto mais informado estiver o investidor, maior tende a ser sua evolução. Com isso, a palavra seletividade terá cada vez mais peso na tomada de decisão.