Monthly Espresso
Buongiorno a tutti,
questo secondo report 2024, non poteva non iniziare con un immagine che ben riassume il sentiment dei mercati azionari, accecati da un unico titolo. Se prima eravamo stanchi di sentir parlare dei Mag7, adesso la retorica rischia di diventare ancor più noiosa, visto che si parla quasi solo di lei...... NVIDIA.
Quanto tutto questo sia estremamente pericoloso lo abbiamo già detto più volte. È semplicemente incredibile quanto sta accadendo, ma sta accadendo.
Secondo Deutsche Bank, i "Magnificent 7" costituirebbero il secondo mercato azionario più grande al mondo.
I "Magnificent 7" hanno una capitalizzazione di mercato che è più del doppio del mercato giapponese e 4 volte più grande di quello francese.
La capitalizzazione di mercato di Apple e l'intero mercato azionario del Regno Unito sono uguali.
La capitalizzazione di mercato di Microsoft è quasi 5 VOLTE più grande di quella del mercato azionario italiano.
Ma il 50% della crescita degli utili dei Mag7 è NVIDIA……
Stiamo/abbiamo raggiunto livelli decisamente malsani. Attualmente la concentrazione di mercato ha raggiunto gli stessi livelli osservati nel 1929! Non sto tracciando paralleli, ma questi sono livelli che vanno al di là dell'estremo.
Sempre su questo tema riporto una dichiarazione di qualche giorno fa di Apollo Global Management:
"La bolla attuale dell'intelligenza artificiale è più grande della bolla tecnologica degli anni '90."
Apollo ha praticamente detto che la bolla del Dot-com era solo un anteprima di ciò che stiamo vivendo ora.
Notano che il rapporto Forward P/E per le prime 10 azioni tecnologiche al momento è di circa 40 volte.
Rispetto al 2000, al picco della bolla del Dot-com, il rapporto Forward P/E sulle prime 10 azioni tecnologiche era di circa 26 volte.
Questo è anche significativamente più alto rispetto al picco di circa 23 volte del 1990 e al picco di circa 26 volte del 1995.
Nel frattempo, l'S&P 500 nel suo complesso ha un rapporto Forward P/E di circa 22 volte, che è al DI SOTTO dei livelli osservati nel 2010 e nel 2015.
Non aggiungo altro, se non una piccola riflessione? provocazione. Un semplice confronto fra la star dei mercati ed un azienda che vende felpe ai teenager e giovani adulti.
Tornando a citare il 1929, alcuni iniziano a parlare di correlazione e strane somiglianze tra l'attuale ambiente e il periodo che ha preceduto la Grande Depressione
Non voglio pensar male, ma quando osservo che:
mi sorge spontanea una domanda. Sanno forse qualcosa che noi non sappiamo??
Lasciamo per un attimo i nostri 3 sorridenti amici ed il 1929 per tornare a concentrarci sul presente partendo dagli USA
Quindi consumi in calo a causa dei risparmi che si stanno esaurendo accompagnato da un continuo calo del mercato immobiliare ed un allontanamento dei tagli dei tassi da parte della FED
Se il mercato immobiliare dovesse implodere, secondo Barrons e Bloomberg, 10 Banche sono a rischio $VLY $COLB $OZK $SFNC $WAFD $AX $INDB $MBIN $SFBS $DCOM
Fonte: Win Smart
Europa ed il suo malato più grave. La Germania
La Germania sta affrontando un rallentamento senza precedenti nell'economia ciclica mentre il settore immobiliare subisce una pressione immensa e l'attività manifatturiera continua a crollare.
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Grafico: Macrobond
Alcuni analisti descrivono l'attuale situazione come "la più grande crisi immobiliare dalla crisi finanziaria".
Così ha recentemente descritto una banca tedesca gli effetti derivanti dai problemi immobiliari commerciali degli Stati Uniti in Europa che come conseguenza ha fatto esplodere gli spread di credito sui loro bonds.
Ricordo che il volume totale dei prestiti immobiliari commerciali in Europa è di circa 1,6 trilioni, con la Germania che rappresenta circa il 30% del totale. Se confrontiamo il sistema bancario tedesco con gli altri principali sistemi europei, il leverage immobiliare commerciale è tra i più alti in Europa.
Le banche tedesche sono particolarmente esposte.
Recentemente un paio di banche tedesche con un bilancio compreso tra 50 e 300 miliardi hanno subito una forte pressione. Lo spread di credito su un bond a 3 anni emesso da Deutsche Pfandbriefbank era esploso - vedi grafico qui sotto. (questo grafico è di 3 settimane fa, ora la situazione è rientrata dopo che l’8 marzo Deutsche Pfandbriefbank ha reso noti i suoi risultati finanziari preliminari completi, basandosi sul pre-reporting che ha svolto il 9 febbraio. Il messaggio della direzione è stato molto positivo per gli investitori di credito, poiché la banca ha dichiarato di soddisfare attualmente le condizioni per pagare il coupon AT1 in aprile. Deutsche PBB ha inoltre dichiarato che non pagherà alcun dividendo per l'anno scorso al fine di proteggere le proprie finanze in mezzo al deterioramento dei mercati immobiliari. Ultimo ma non meno importante, la direzione ha dichiarato che la banca non ha bisogno di ulteriori finanziamenti quest'anno. I bond hanno registrato un forte aumento di conseguenza.) Il mercato è nervoso e le reazioni possono essere estreme.
Il problema non sembra ancora esistenziale, principalmente perché le banche avevano già aumentato le disposizioni prudenziali contro un eventuale caos. Ma l'esposizione immobiliare commerciale rimane un problema per alcune banche.
E poiché il nostro mondo è molto finanziarizzato, è difficile scartare completamente i problemi CRE come idiosincratici per poche banche. Un altro esempio recente è la banca giapponese Aozora: hanno registrato la prima perdita in 15 anni a causa di disposizioni su prestiti concessi a proprietà commerciali statunitensi!
Penso che sia importante continuare a monitorare il mercato CRE e i suoi potenziali effetti sulle banche globali. In caso di crisi di liquidità, o una crisi che coinvolge il valore dei titoli di stato come garanzia, la Fed può istituire strutture molto efficaci come il BTFP.
La Fed accetta titoli di stato al loro valore nominale e fornisce liquidità alle banche, ma non può accettare garanzie su proprietà commerciali statunitensi al loro valore nominale!
Questo significa che i soliti sostegni di liquidità della Fed non funzionano bene in caso di problemi di solvibilità.
Il mercato immobiliare commerciale globale merita sicuramente una scrutinio attento.
Soft-Hard-No landing??
Un breve riassunto:
Pressione recessiva in Germania: 87%
Pressione recessiva negli Stati Uniti: 71%
Pressione recessiva in Cina: 64%
Pressione recessiva in Giappone: 50%
Come vediamo i rischi di recessione, anche se in molti adesso sono passati dallo scenario hard lending a quello soft, non sono del tutto scongiurati. Come sappiamo la Germania in recessione lo è, mentre Giappone e UK sono in recessione tecnica.
Giappone
Il Nikkei, che come sapete ho consigliato da parecchio tempo e che oggi ho ancora in portafoglio, ha dato i suoi frutti. Time to take profit? Not yet!
Fonte SimpleVisor
Cina
Rimane sotto osservazione la Cina e continua a dare segnali incoraggianti (tuttavia non ancora sufficienti per un esposizione). Il CSI 300 è salito di circa il 11% dai minimi di inizio febbraio. L'indice è ben al di sopra della media mobile a 50 giorni e ha toccato la media mobile a 100 giorni per la prima volta dall'estate scorsa.
Fonte TME
Per concludere la tematica recessione, non dimentichiamo un ingombrante compagno d'avventura. Il debito globale che è aumentato di più di $15 trilioni nel 2023, raggiungendo un nuovo record di $313 trilioni. Il 55% di questo aumento è originato dai mercati sviluppati, principalmente guidati dagli Stati Uniti, dalla Francia e dalla Germania. MA il rapporto debito/PIL globale ha registrato un calo di circa 2 punti percentuali al 330% nel 2023, secondo l'IIF. Questo segna il terzo calo annuale consecutivo.
Fonte: HolgerZ, IIF
Fixed Income
I rendimenti delle azioni e dei bond stanno divergendo! Finalmente, era ora. È esattamente ciò che dovrebbero fare. Questi rendimenti sono destinati a mostrare una correlazione negativa tra loro.
Quando parlo di azioni, mi riferisco specificamente alle grandi capitalizzazioni. Per quanto riguarda i bond, faccio riferimento a bond ad alta qualità e a lungo termine.
Comunque vadano le cose stiamo tranquilli. Il mercato azionario è invincibile......proprio come dicevano nel 1929!
Buon lavoro a tutti
Diego Tarchini